| 核心观点 公司发布25H1 业绩预告，Q2 归母净利：19.5-24.5 亿元，同比+36.75%，中值为22 亿元，同比+56.7%；Q2 赛力斯汽车销量10.7 万辆，若只考虑赛力斯汽车，按中值计算单车归母净利润约2.06 万元，环比Q1 提升约4 千元，按上限计算约2.3 万元，环比Q1 提升约6 千元。Q3 将是M8 交付的首个完整季度，预计销售结构将持续改善，同时M7 改款预计Q3 上市，外观更优+空间更大，创利车型数量继续提升，看好后续季度盈利能力持续增强。 事件 公司发布25H1 业绩预告，25H1 公司实现归母净利润27.00 亿元到32.00 亿元，同比上升66.20%到96.98%；实现扣非归母净利润和22.30 亿元到27.30 亿元，同比上升55.13%到89.92%。 简评 Q2 归母净利：19.5-24.5 亿元，同比+36.75%，中值为22 亿元，同比+56.7%； Q2 扣非归母净利：18.4-23.4 亿元，同比+39.7%，中值为20.9 亿元，同比+57.7%。 Q2 赛力斯汽车销量10.7 万辆，若只考虑赛力斯汽车，按中值计算单车归母净利润约2.06 万元，环比Q1 提升约4 千元，按上限计算约2.3 万元，环比Q1 提升约6 千元； Q2 问界品牌M5+M7/M8/M9 销量分别为2.7/4.0/4.1w 辆，M8 和M9 销量合计超8w 辆，其中M8 4/5/6 月销量分别为0.5/1.2/2.1万辆，Q2 处于交付爬坡期，M8 上市带来销售结构和盈利能力大幅改善。 Q3 将是M8交付的首个完整季度，预计销售结构将持续改善，同时M7改款预计Q3 上市，外观更优+空间更大，创利车型数量继续提升，看好后续季度盈利能力持续增强。 M8 有效填补了M7和M9 之间的空白价格带，此外M5/7 大改款后有望对销量增长形成有力支撑，同时更新到魔方平台预计对M5/7 的盈利能力能实现大幅提振，盈利车型有望从24 年的M9为主过渡到M5/7/8/9皆能贡献盈利，看好 25年销量业绩双增。 此外，公司机器人业务有序推进中，后续整体估值想象空间巨大。 投资建议：我们预计25-27 年公司实现营收1815.5/2139.9/2521.0 亿，其中按业务拆分：问界品牌营收分别为1684.6/2020.6/2423.8 亿元，其他业务营收分别为150.0/170.0/190.0 亿元，归母净利润108.5/131.5/158.9 亿元，对应pe 19.60/16.18/13.39x，维持 “买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险、需求不达预期的风险。 |
