| 2Q25 预测盈利低于我们预期 公司发布1H25 业绩预告：1H25 预计实现归母净利润1.5-1.8 亿元，同比增长182.25%-238.70%；预计实现扣非归母净利润1.8-2.2 亿元，同比增长566.93%-715.14%。我们测算2Q25 公司预计实现归母净利润0.46-0.76亿元，环比下降。业绩预告低于我们预期，我们认为主要系：1）格拉默美洲、亚太地区相对承压；2）座椅业务研发人员增加；3）汇率波动。 关注要点 格拉默1H25 成功扭亏；2Q略低于预期、全年预期维持。根据公司公告，2Q25 格拉默收入4.662 亿欧元，同比-6.9%，主要经营**税前利润约为1,170 万欧元，同比下滑42.1%，盈利下滑主要系美洲及亚太地区相对承压，特别是中国高毛利的业务受到经济不确定性影响表现疲软；但放宽至1H25 来看，得益于重组措施逐步生效（欧洲公司人力优化、继峰欧洲整合入格拉默、剥离持续亏损的TMD公司等），格拉默盈利迎来优化，1H25 经营**税前利润约为3,560 万欧元，同比+20.0%，归母净利润1.08 亿元，同比去年-0.19 亿元实现扭亏。再向前看，考虑到下半年一般为车市旺季，格拉默维持全年19 亿元收入、营**税前利润约为6,000 万欧元的预期。 乘用车座椅业务加速放量、扩招研发人员导致座椅业务短期利润承压。1H25公司乘用车座椅步入加速放量期，2Q25 理想L6 销量5.2 万辆，环比+17%，领克09 销量2040 量，维持650+月销，核心客户销量稳步增长为公司贡献了显著的收入弹性；但公司扩张研发人员规模导致研发费用提升，我们预计2Q25 座椅业务依旧微亏。向前展望，我们期待3Q25 理想i8/i6、极氪9x、领克900、奥迪Q6L以及4Q25 奇瑞捷途/iCAR、一汽红旗等项目陆续量产带动座椅业务收入高增，同时规模效应释放带动2H25 座椅业务实现扭亏。 汽车座椅赛道空间大、格局好，自主龙头扬帆起航。汽车座椅赛道空间大（国内近千亿元市场），格局好（外资 CR5~70%+）。随着新能源化带动自主品牌市占率提升，座椅赛道迎来国产替代机遇。公司基于全球头部品牌格拉默的品牌及研发经验快速切入汽车座椅业务，自 2021 年起获取订单，截至1Q25，公司乘用车座椅在手定点共 21 个、在手订单总金额超 700 亿元，逐步发展为乘用车座椅国产替代龙头。 盈利预测与估值 我们维持2025 年/2026 年净利润6.6/10.0 亿元。当前股价对应23.9x/15.9x25E/26E P/E。维持跑赢行业评级，维持目标价14.4 元，对应27.6x/18.3x25E/26E P/E，较当前股价有15.4%的上行空间。 风险 研发投入持续加大；订单释放不及预期；欧美需求下滑。 |
