| 一、本周市场回顾：本周申万国防军工指数上涨0.88%，上证综指上涨1.09%，创业板指上升2.36%，沪深300 指数上涨0.82%，国防军工板块涨幅在31 个申万一级行业中排名第25。周五（7 月11 日）涨幅最大为1.30%。截止至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为70.3 倍，各子板块中航空装备为63.8 倍，航天装备为162.8 倍，地面兵装为84.5 倍，军工电子87.1 倍，航海装备49.7 倍。目前申万国防军工指数过去五年的PE(TTM)分位数为99.3%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备PE(TTM)分位数分别为85.4%、99.3%、99.7%、99.5%、3.9%。 二、核心观点： 核心观点：中报预告陆续披露，导弹及船舶产业链表现亮眼受益于导弹及低成本精确制导弹药需求改善，部分企业业绩大幅增长。“十四五”规划落实到位是如期实现建军一百年奋斗目标的重要保障，受益于精确制导弹药“补偿式”需求放量，2024Q4 起精确制导弹药领域陆续迎来新一轮订单落地。全年维度，导弹需求端全年订单有望维持高位，产业链伴随产能利用率提升以及规模效应释放，业绩释放有望持续加速。 其中导弹景气度改善驱动： 1）火炬电子25H1 业绩预增50.36%-70.45%，主要受益于①元器件订单量迅速回升，收入大幅攀升，同时公司优化产品结构盈利能力大幅增长。②新材料业务稳健发展，业务体量及盈利能力增长显著。 2）高德红外25H1 业绩预增734.73%-957.33%，主要受益于①报告期内，原延期的型号项目类产品恢复交付，且与某贸易公司签订的完整装备系统总体外贸产品合同已完成国外验收交付。②公司大力扩展民品领域，红外芯片应用业务需求快速释放，营业收入大幅增长，销售规模的增长带来利润同步增长。 3）楚江新材25H1 业绩预增42.35%-72.00%，主要受益于①随着公司产品升级及改造项目的陆续投产与达产，公司产销规模、营业收入继续保持稳定增长。②公司持续的产品及技术升级投入，带来了产品档次及附加值的逐步提升，同时强化内部经营质量管理，产品市场竞争力及综合竞争优势进一步增强。 受低成本精确制导弹药景气度驱动： 1）北方导航25H1 净利润约10500 万元-12000 万元，本次扭亏为盈的主要原因是: “十四五”末，公司本部交付主要产品较上年同期增加，实现扭亏为盈。 2）芯动联科25H1 业绩预增144.46%-199.37%，主要系2025 上半年，公司凭借产品性能领先、自主研发等优势，获得不同领域客户的认可，继续保持业绩快速增长。 公司在手订单充足，按计划在上半年顺利实现交付，使得上半年营业收入同比大幅增长，同时实现净利润的大幅增长。 受益于行业保持增长势头，船舶产业链业绩持续改善。 1）中国船舶25H1 业绩预增98.25%-119.49%，主要受益于①船舶行业整体保持良好发展态势，公司手持订单结构升级优化。②报告期内交付的民品船舶价格同比提升，建造成本管控得当，营业毛利同比增加；联营企业的经营业绩持续改善。 2）中国动力25H1 业绩预增68.28%-141.90%，主要受益于①船舶行业继续保持增长势头，公司柴油机板块2025 年销售规模持续快速增长，合同结算大幅增加，主要产品船用低速发动机的价格增长，毛利率提升。②公司深入贯彻“成本工程”，聚焦三项费用压控，持续提升产品盈利能力，利润同比提升。 3）中国重工25H1 业绩预增181.09%-237.30%，主要受益于公司把握船舶行业发展态势，进一步发挥主建船型批量建造优势，强化精益管理，深化成本管控，着力提升效率效益，交付的民船产品数量大幅增加，营业收入相应增长，经营业绩同比明显提升。 三、重点赛道动态： Ⅰ可控核聚变： CRAFT 关键系统密集验收，2025 年将建成国际顶尖聚变研究平台2025 年7 月5 日，由中国科学院合肥物质科学研究院等离子体物理研究所承担的聚变堆主机关键系统综合研究设施（CRAFT）项目中，负离子源中性束注入系统（NNBI）满参数通过内部工艺测试暨工艺验收。项目计划2025 年底全面建成，将成为国际聚变领域参数最高、功能最完备的综合性研究及测试平台。 Ⅱ低空经济： 中航工业AR-E3000 即将首飞，融合直升机与固定翼之所长中国航空工业集团自主研制的eVTOL AR-E3000 将迎来其首次飞行，标志着航空工业在新型先进飞行器技术研发领域迈出关键一步，AR-E3000 验证机由中国航空工业集团直升机厂所协同团队潜心研制与严谨测试，融合了直升机垂直起降与固定翼飞机高速前飞的优势。 Ⅲ航发&燃机： 美国恢复对华飞机发动机出口，波音飞机重启交付中国航司2025 年7 月，美国恢复对华飞机发动机等关键零部件出口，同意GE 航空航天集团等企业向中国供应相关产品，此前6 月美国商务部曾暂停部分企业向中国出售用于制造国产C919 飞机的产品和技术许可证；同时，4 月一度暂停接收的波音飞机也已恢复交付中国航司。 Ⅳ卫星互联网： “引力二号”火箭“三合一”联合热试车圆满成功近日，中大型可回收液体运载火箭“引力二号”完成“三合一”联合热试车并取得圆满成功。本次试验标志着其从单机测试验证阶段迈入跨专业、多系统的联合匹配验证阶段，为后续试验和首飞奠定基础。 四、建议关注： 【导弹及军工电子】1）军工电子元器件：振华科技、鸿远电子、火炬电子、宏达电子、复旦微电。2）导弹产业链：天秦装备、智明达、盟升电子、菲利华、楚江新材、国博电子。 【军贸方向】1）军机整机：中航成飞、中航沈飞、中航西飞、航天彩虹、中无人机。 2）雷达系统：国睿科技、航天南湖、四创电子。 【国产发动机】1）整机：航发动力。2）配套：航发控制、航发科技、航材股份、应流股份。 【新域新质建设】1）卫星互联网：航天智装、航天电子、天银机电、臻镭科技、盟升电子、航天环宇、亚光科技。2）低空经济（无人机）：航天彩虹、广联航空、安达维尔、威海广泰、中无人机。 风险提示：军品订单释放和交付不及预期；业绩增长不及预期；数据更新不及时。 |
