| 新产品方面，《超自然行动组》1 月23 日上线后，游戏榜单排名位居前列，流水持续提升。公司休闲游戏《太空杀》6 月27 日上线全新AI 原生玩法“残局对决”，打造行业首个“多用户与AI 智能体联合对抗”新玩法。此外《代号杀》已开启不删档测试，预计后续新品上线为公司贡献流水增量。 《超自然行动组》表现靓丽，多元化游戏储备稳步推进新游方面，公司旗下《超自然行动组》于25 年1 月23 日开启不删档测试，该游戏是一款多人合作的生存恐怖游戏，融合寻宝、探险、解谜等元素的游戏，玩家将组建并领导一支超自然行动组，团队成员各具特色，拥有不同的超能力和技能，核心玩法包括古墓求生与资源博弈。目前游戏表现情况较好，根据七麦数据，截至6 月29 日《超自然行动组》于IOS 免费游戏榜排名第6；产品储备方面，卡牌类游戏《代号杀》已开启不删档测试，《口袋斗蛐蛐》已获得版号，期待后续新进展。 精品化战略夯实业绩基本盘，存量产品表现相对稳定核心产品怀旧系MMO 游戏《原始征途》表现稳定，根据七麦数据，截至25 年6 月29 日，《原始征途》于IOS 策略类游戏畅销榜排名第33，且小程序增量贡献显著，截至6 月29 日，《原始征途》位居微信小游戏畅销榜第22 名。与此同时，《原始征途》AI NPC 小师妹于6 月28 日进行了全新升级，新增运势卜卦功能，进一步深化AI+游戏玩法创新；休闲游戏《球球大作战》即将在7 月1 日上线全新双人霸屏模式，该模式无需门票无限畅玩，有望在暑期档掀起新一轮社交竞技热潮，为游戏生态注入新增量。 AI 技术持续驱动效率与玩法创新，《太空杀》推出全新AI 玩法在AI 游戏赋能方面，巨人网络旗下社交推理游戏《太空杀》于6 月27 日上线全新AI 原生玩法“残局对决”，联合阿里通义千问、腾讯混元、字节豆包三大国产大模型，打造游戏行业首个“多用户与AI 智能体混合对抗”的创新竞技机制。生态布局上，公司战略投资LibLib AI，强化AI 创意生成能力。其最新推出的Lovart 可高效完成插画、UI 设计高精度创意内容生成，未来或与公司游戏研发结合，进一步降本增效。通过"技术自研+生态协同"双轮驱动，公司或将持续深化AI 技术创新应用，构建智能化游戏研发生态。 盈利预测与估值 考虑公司新品《超自然行动》流水超预期，且买量成本较低依靠社交裂变，后续项目储备丰富有望贡献业绩增量，我们上调公司流水及对应的移动游戏业务收入，下调公司整体销售费用率，因此我们上调公司2025-2027 年归母净利润至19.6/23.6/26.3 亿元（前值16.2/18.6/20.7 亿元），可比公司25年Wind 一致预期PE 均值为24.9 倍，考虑公司新品表现靓丽，AI 布局前瞻，给予公司26XPE，目标价26.34 元（前值18.42 元，基于25 年22XPE），维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险、流水不及预期，AI 落地速度不及预期。 |
