| 市场分析与展望 上周，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《进一步保障和改善民生着力解决群众急难愁盼的意见》（简称民生10 条），意见指出完善基本医疗保险药品目录调整机制，制定出台商业健康保险创新药品目录，更好满足人民群众多层次用药保障需求，多元化支付制度建设有望加快落地。受益于《民生10 条》发布，创新药主线显著上涨。根据Wind 数据，恒生生科及A 股生科上分别上涨9.61%、4.02%。随着创新药多元支付制度建设逐步完善，国内市场空间有望打开。 国内医药产业经过十多年持续大幅资本投入后，步入创新成果兑现期，在新一轮技术周期中从过去快速跟随逐步成为全球创新疗法供给方，国产创新快速迭代成果显现。短期二级市场对于这一产业趋势显著变化给予充分认可，Biotech 超跌行情得以快速修复，从中长期维度来看，以基本面为内核驱动、创新为引擎拉动的产业新成长周期正在启动。 小细胞肺癌（SCLC）是一种侵袭性强、进展迅速的疾病，高达70%的患者会出现脑转移。全球每年新增确诊SCLC 患者约37.2 万名，复发患者仍存在巨大的未满足需求，亟需有效且耐受性良好的疗法。 DLL3 靶点在超过85%以上的小细胞肺癌中异常表达，但在健康组织中极少表达，成为小细胞肺癌治疗新方向。近期国产创新药项目ZL-1310、ZG006 披露临床数据，ZL-1310 早期安全性及有效性数据出色，建议关注DLL3 靶点小细胞肺癌潜在投资机会。 投资建议 2025 年国内创新药产业有望迎来拐点，产业运行趋势由资本驱动转向盈利驱动，板块有望迎来业绩与估值双重修复投资机会。 基本面边际变化持续支撑二级市场回暖。 1、盈利元年：创新产品陆续商业化，头部创新药企业开启盈利周期。 2、创新成果加速转化：全球突破性临床数据陆续读出，带动海外授权市场持续活跃，研发成果加速兑现。 创新药支持政策持续释放 1、支付政策落地元年：首个丙类医保目录年内推出，支付政策变化开启有望持续推动创新药市场规模扩容。 2、全产业链支持政策持续深化：药品价格形成机制及进一步支持创新药政策有望落地新举措。 从中期维度来看，行业需求端确定性优势显著，供给端产业及市场竞争格局持续改善，整体供需格局不断优化，持续看好创新药投资机会。 国内创新药产业步入盈利驱动新周期，我们构建了临床需求、技术平台、 产品力三维选股框架，重点推荐两条投资主线。 1、Pharma 转型创新兑现：Pharma 公司行业沉淀深厚，业绩韧性强劲，穿越多轮周期，当前创新管线步入兑现期，我们看好此类公司业绩和估值抬升投资机会。建议关注华东医药、奥赛康。 2、Biotech 持续成长，产品海外注册催化：看好研发平台和商业化得以验证，潜在产品海外注册落地的公司。 长期，产业运行至研发升级、创新求真、国际融合的高质量发展阶段，Biotech 业绩逐步走向盈利周期，传统Pharma 公司存量业务逐步出清，创新管线步入兑现期，随着支持政策持续落地，板块有望迎来业绩和估值双重提升投资机会，维持行业“买入”评级。 风险提示 1、创新药临床进展、产品及技术授权交易取消、技术迭代、国际注册及商业化等方面低于预期风险。 2、医药相关政策收紧风险。 3、地缘摩擦及中美生物技术争端风险。 |
