| 2025 年5 月乘用车/新能源车零售销量分别为193.2 万辆/102.1 万辆，同比分别增长9.1%/27.0%，当月新能源车渗透率为52.8%。 5 月动力电池装车量同比增长43.1%至57.1GWh，单车平均带电量为51.0KWh，环比下降2.0%。 截至5 月底，以旧换新补贴量达到412 万份，占前5 月乘用车零售量比重为46.5%。 5 月乘用车和新能源车销量同比分别增长9.1%/27.0%。根据乘联会数据，2025 年5 月乘用车零售销量（狭义, 下同）193.2 万辆，同比/环比分别增长9.1%/10.1%；批发销量231.0 万辆，同比/环比分别增长13.7%/3.7%。当月新能源车零售销量达102.1 万辆，同比/环比分别增长27.0/12.8%，零售口径5 月渗透率为52.8%（环比增长1.2 个百分点）。 出口方面：根据乘联会统计口径，5 月乘用车出口44.8 万辆，同比/环比分别增长13.5%/6.0%；新能源乘用车出口20.0 万辆，同比/环比分别增长80.9%/5.8%。2025 年前5 月累计总体乘用车和新能源车零售销量分别为881.1 万辆/435.1 万辆，分别同比增长9.1%/34.1%。5 月新能源车批发销量的动力总成结构中，纯电、插混和增程销量分别为60.7 万辆/29.8 万辆/11.6 万辆，占比为59.5%/29.2%/11.4%。库存方面：乘联会数据显示，5 月总体乘用车国内渠道库存加厂商库存下降11 万辆（去年同期下降9 万辆），今年前5 月行业总体库存较去年持平。 5 月总体动力电池装机量同比增长43.1%，单车平均带电量51.0KWh。根据中国汽车动力电池产业创新联盟（下文简称“创新联盟”）数据， 2025 年5 月国内动力和储能电池合计销量为123.6GWh，同环比增长58.1%/4.7%。其中，动力电池销量为87.5GWh，同比/环比分别增长54.1%/ 1.0% ； 储能和其他电池销量为36.1GWh ， 同环比增长68.7%/14.8%。1-5 月中国动力和其他电池累计销量为527.5GWh，同比增长69.8%。出口方面：5 月我国动力和储能电池出口达19.0GWh，同比增长23.0%、环比下降14.6%。其中，动力电池出口量为13.5GWh，同比增长30.0%、环比下降6.3%；储能电池出口量为5.5GWh，同比增长8.7%、环比下降13.4%。装车量方面：5 月动力电池装车量为57.1GWh，同比/环比分别增长43.1%/5.5%。其中三元电池装车量10.5GWh，同比/环比分别增长1.6%/13.1%；铁锂电池装车量46.5GWh，同比/环比分别增长57.7%/3.9%。当月新能源汽车的平均带电量为51.0KWh，环比下降2.0%，纯电车型和插电混动车型的带电量分别为53.1KWh（环比增长0.7%）和29.3KWh（环比增长0.2%）。 补贴对销量增长仍然重要，汽车行业利润率仅为4.1%。根据商务部数据，截至5 月31日，汽车以旧换新补贴申请量达412 万份。根据乘联会数据，我们测算5 月以旧换新申请量达到123 万辆，较4 月的109 万辆增长13%，且5 月以旧换新申请量占当月乘用车零售量比例为63.7%（4 月为62.1%），前5 月累计占比46.5%，显示两项补贴对乘用车消费的拉动力持续增加。根据乘联会数据，2025 年1-4 月汽车行业收入32,552 亿元，同比增长7%；净利润1,326 亿元，同比下降5.1%；汽车行业净利润率为4.1%，相对于下游工业企业利润率5.6%的平均水平仍然偏低。我们预计近期在包括中汽协和工信部等，对汽车行业停止“内卷化”竞争和“价格战”的呼吁和整顿下，行业价格竞争将有所缓解。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。 |
