| 煤电装机为主，新能源转型加速 根据公司财报，公司控股股东为北京能源集团，实控人为北京市国资委，主营电力、热力的生产、销售。其中电力产品进入华北、蒙西、山西等电网销售；热力产品进入北京、内蒙、山西城市集中供热网销售。公司业务呈煤电托底+风光增量+跨区协同+供热业务同步增长的布局，截至2024 年末，公司控股发电装机2344.49 万千瓦，同比+16.03%： 煤电装机2139 万千瓦。其中，2024 年湖北区域新增投产35 万千瓦；2024 年12 月收购集团持有的锡林能源51%股权，新增132 万千瓦。从资产区域分布看，内蒙古为公司核心产区，煤电装机容量达1372 万千瓦，占煤电装机容量的64.14%。 新能源装机205.49 万千瓦，较2023 年末42.55 万千瓦的装机量，大幅增长382.94%。截至2024 年底，公司已累计取得新能源建设指标超过700 万千瓦。公司在建项目主要为新能源，岱海剩余10 万千瓦、察右后旗81.8 万千瓦风电、查干40 万千瓦风电等项目投产有望驱动新能源装机高增。 2024 年收入稳健增长+成本修复促进业绩大幅改善根据公司财报，2024 年公司营业收入354.28 亿元，同比+6.54%；归母净利润17.23 亿元，同比+95.52%；毛利率13.31%，同比+3.53pct。2024 年公司完成上网电量909.5 亿千瓦时，同比+6.04%（同比已还原锡林能源数据），其中火电上网电量892.45 亿千瓦时，同比+4.55%。 看好公司电价支撑性和煤价改善空间 根据公司财报，2025Q1，公司营业收入98.85 亿元，同比增长4.59%；归母净利润10.63 亿元，同比增长129.84%。根据公司电量完成公告，2025Q1，公司完成上网电量216.61 亿千瓦时，同比-4.2%，其中火电204.44亿千瓦时，同比-8.93%，新能源12.17 亿千瓦时，同比+654.66%。 从电价端看，公司电量主要送往蒙西、京津冀等高耗能产业聚集区或经济较为发达的地区，据内蒙古电力公司，2024 年12 月内蒙古电力市场成交电量中高耗能用户交易电量占比38.54%。预计电价对公司收入增长起到较强支撑。据北极星电力网，2025 年1-3 月山东、山西、蒙西等地电网代购电价同比均有一定程度上涨。 从成本端看，公司主要电厂位于坑口或准坑口，电煤采购运输以铁路为主、公路为辅。据公司财报，2024 年公司采购长协煤量占总耗煤量的94%，入厂标煤单价同比-3.9%，促进成本端改善。根据wind，2024 年京唐港动力末煤(Q5500，山西产) 平仓价全年均价同比-11.6%，2025 年1-5 月均价降幅在16%至28%不等。公司煤炭采购以长协为主，考虑到2024 年公司煤价降幅及目前煤价持续下行背景，我们认为公司2025 至2026 年成本仍有优化空间。 盈利预测及投资建议 我们看好公司机组布局区域及煤价下行释放利润空间，预计公司2025/2026/2027 年归母净利润分别为37.54/40.05/45.54 亿元，同比增速 分别为117.87%/6.67%/13.73%；毛利率19.77%/20.51%/21.95%，同比+6.46/0.73/1.45pct。截至2025/6/12 日收盘，股价对应PE 为8.02/7.52/6.61倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 煤炭价格波动风险；市场电价下跌超预期；新能源装机进度不及预期；行业需求不及预期；行业政策变动的风险。 |
