| 时代新材：央企新材料产业平台，竞争力彰显时代新材是央企中国中车旗下的新材料产业平台，长期积累底蕴深厚，近年进一步彰显竞争力。 公司以高分子材料的研究及工程化应用为核心，产品延伸到橡胶、塑料、复合材料、功能材料等多个领域，在轨道交通、工业与工程、风电、汽车零部件、新型材料、特种装备等行业实现大规模工程化应用。公司2021 年被提级为中车一级子公司，发展方向逐渐明确，在央企改革的背景下，不断优化组织架构，完善薪酬激励机制，股权激励落地，经营业绩稳步向上。 展望2025 年各板块继续成长。风电有望受益装机高景气之下的量价齐升，贡献最大利润弹性；新材料产业园竣工，产业孵化渐成；汽车板块有望夯实扭亏成果；轨交&工业工程相对平稳。 风电叶片：装机高景气，量价齐升贡献利润弹性规模快速追赶，盈利能力逐步赶上。风电叶片行业集中度较高，时代新材和中材科技呈现双龙头格局，两者合计市场份额占比近60%，且时代新材份额呈现持续提升态势。公司多举措构筑竞争优势，深度合作优质客户，提高运营效率，伴随销售规模起量，公司毛利率及净利率水平逐步追赶，尤其是近两年在行业整体亏损情况下，公司依然实现了稳定盈利，领先行业。 2025 年风电装机迎加速，叶片有望量价齐升。2025 年风电装机增长有望加速，基于十四五的能源装机考核及增长目标，各能源国央企招标、开工节奏有望加速，预计2025 年风电装机有望达到111GW（陆风99GW，海风12GW），同比增长近40%，叠加政策影响上半年节奏更快，短期更为紧缺。叶片双龙头格局稳固，价格有望提涨，风电板块或贡献最大利润弹性。 新材料：厚积薄发，产业孵化渐成 新材料产业基地投产，产业孵化渐成，成长空间广阔。公司新材料事业部重点聚焦高端聚氨酯减振制品、聚氨酯耐磨制品、HP-RTM 复合材料制品、先进有机硅材料制品四大领域，在市场开拓、技术开发、产能建设方面取得重大突破。以HP-RTM 复合材料成型工艺为例，其有望充分应用在新能源车电池箱、车体材料，低空经济飞行器动力叶片、机身材料等。新材料产业园区逐步投产，将形成规模优势，将公司新材料研发成果的进一步产业化，远期成长空间广阔。 汽车：夯实扭亏成果，关注中长期成长 战略调整带来经营改善，扭亏成果夯实，关注单车价值量提升的潜力。公司针对博戈经营不善做出战略调整，将产能逐步从高成本的欧洲地区向低成本的亚太地区转移，于2024 年实现扭亏为盈，2025 年将进一步夯实。此外，公司单车价值量提升潜力巨大，目前主要供应减振产品与注塑件，单车价值量相对较低，未来金属件、新能源轻量化产品有望快速开拓打开空间。 轨交&工业工程：全球减振龙头，持续海外开拓积极推进扩产，持续海外开拓。公司当前在积极推进产能扩张，其中创新中心及智能制造基地项目主要生产轨道交通及工业工程板块的弹性元件。在轨道交通市场，与世界主要先进机车车辆制造企业建立了紧密合作，未来有望借助博戈全球布局的工厂资源，进一步开拓海外市场。 风险提示 1、风电装机不及预期；2、国际化经营及管理风险；3、海外轨道交通相关领域竞争风险；4、原材料供应链风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。 |
