| 全球农化去库拖累2024 年业绩，2025 年一季度业绩大幅改善。利民股份披露2024 年年报及2025 年一季报，公司2024 年实现营业收入42.37 亿元，同比增长0.32%；归母净利润为0.81 亿元，同比增长31.11%；公司2024 年归母净利润下降主要系受全球农化去库周期影响，多数农药产品价格下降，使得公司营收和毛/净利率下降。随着全球农化去库周期渐进尾声，公司的营收和盈利水平逐渐趋稳。2025 年第一季度，受益于多个主营产品涨价，公司实现归母净利润1.08 亿元，同比增长1373.23%，环比增长258.51%。 核心产品景气度持续向好，盈利能力增强。据百川盈孚，2024 年3 月中旬至今，甲维盐和阿维菌素市场价格分别从50、35 万元/吨上涨至71.5、51.5万元/吨；2025 年3 月以来，代森锰锌的市场价格从2.35 万元/吨上涨至2.5万元/吨；百菌清市场价格已从2024 年1 月的1.8 万元/吨上涨至2025 年5月的2.9 万元/吨；此外，2025 年5 月22 日国内酒石酸泰乐菌素市场主流成交参考290-310 元/千克，较年初的235 元/千克上涨23.40%-31.91%。2024年以来公司多个主营产品价格上涨，预计盈利水平改善明显；此外公司已在巴西市场成功获得代森锰锌、苯醚甲环唑、嘧菌酯、丙硫菌唑和硝磺草酮五项原药的自主登记，预计未来几年海外销量将进一步提升。 新业务布局加速，AI+农药创制与合成生物学打开成长空间。2024 年，公司完成对德彦智创”51%股权收购，德彦智创致力于全球化农药创制平台，并应用AI 技术提升药物开发效率，2025 年3 月，德彦智创与巴斯夫签署战略合作框架协议，将携手推进新农药在中国的开发、登记及商业化进程。在合成生物学方面，2024 年，公司建成合成生物学实验室，有效提升了菌种性能、生物合成效率、酶催化能力，推动了生物合成产品的产业化进程。公司与上海植生优谷、厦门昶科生物、成都绿信诺生物等科技公司签署战略合作协议，共同开展RNA、噬菌体、新型小肽生物农药等产品的创制研发。这些新技术的突破有望为公司带来高壁垒的新产品和增长点。 风险提示：市场竞争风险；安全生产风险；国际贸易摩擦风险等。 投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司多个主营产品涨价带来的利润弹性，以及公司未来与多个合作伙伴在农药创新领域的合作取得进展，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为4.02/4.78/5.22 亿元，EPS 为0.95/1.13/1.24 元，对应当前股价PE 为15.9/13.4/12.3X，维持“优于大市”评级。 |
