| 投资亮点 首次覆盖海博思创（688411）给予跑赢行业评级，目标价97.04 元，基于可比公司估值法，对应2025 年19.0x 的P/E。公司是优质储能集成公司，我们看好公司抢抓行业机遇，在国内海外提升份额。理由如下： 国内市场：电改加速，高速增长走向高质量增长，集成端重要性提升。 2025 年开始，储能商业模式由强配走向市场化。从需求侧看，储能时间价值可得到充分发挥，市场普遍看好长期需求潜力，我们认为调峰缺口较大叠加容量市场政策推进，中短期需求亦佳，预计2025 年国内储能需求为133GWh，2024-2027 年国内储能出货量增速CAGR 为16.2%，从供给侧看，低价竞争转向高质量运营，系统集成商核心竞争要素转变为产品/运营/获客能力缺一不可，利好优质集成商提升市占率。 海外市场：需求充沛，正值国内企业出海窗口期。我们看好海外尤其是欧洲储能需求提升带给国内企业新的增长极，预计2025 年海外/欧洲储能需求为303/63GWh，预计2024-2027 年海外/欧洲储能出货量增速CAGR 为20%/24%。海外储能集成价格较高，盈利能力较好，但相对对储能集成商的技术、客户响应等方面提出更高要求，我们看好优质中国储能企业出海发挥优势，打造新的增长极。 公司优势及机遇：技术及获客能力领先，看好公司乘风而上提升份额。 公司产品性能领先、AI 大数据赋能，制造与运营齐飞。国内与央国企深度合作，2022-2023 年独立储能/新能源配储领域市占率分别为18/14%，整体出货排名国内前两名，近年海外培育新客户成果较好，在手订单尤其是欧洲方面较为充沛，我们看好公司抢占海外供应商份额，加速成长。 我们与市场的最大不同？市场认为当前国内及海外储能需求增速的不确定性高，我们认为行业需求较强，公司凭借自身优势有望加速增长潜在催化剂：1）订单签订量超预期；2）电力市场化改革进度超预期。 盈利预测与估值 我们预计公司25~26 年EPS 分别为5.11 元、6.92 元，CAGR 为38.7%。 首次覆盖给予“跑赢行业”评级和97.0 元的目标价，当前股价和目标价分别对应2025 年14.0x P/E 和19.0x P/E，隐含35.9%潜在涨幅。 风险 地缘政治及贸易政策变化，原材料价格波动，可再生能源发展不及预期，技术变革风险。 |
