| 投资要点 公司2024 年收入75.66 亿元，同比下滑5.09%；归母净利润18.06 亿元，同比下降24.63%；扣非归母净利润13.93 亿元，同比下降24.12%。其中Q4 收入15.38亿元，同比增长17.51%；归母净利润2.74 亿元，同比增长33.60%；扣非归母净利润1.19亿元，同比下降28.01%。2025年Q1 收入24.36亿元，同比增长9.17%；归母净利润6.25 亿元，同比下降5.26%；扣非归母净利润5.13 亿元，同比下降6.91%。2025 年一季度高基数下收入利润下滑，但我们认为，2025 年随着需求恢复与渠道拓展，2025 年收入利润增长可期。 成长性：2025 年收入利润增长可期 2025 年一季度虽然高基数压力下，收入利润同比有所下滑，但收入环比已经有较大提升，我们认为，2025 年全年在新品放量、海外持续拓展等拉动下，全年收入利润增长可期。 （1）分产品看，血糖、AED 等新品收入仍有望高增长。①血糖新品拉动下，收入有望持续高增。公司新品正处于快速放量期，2023 年3 月15 日，公司14 天免校准持续性血糖监测（CGM）产品CT3 NMPA 取证，2024 年公司血糖管理及POCT 解决方案板块表现持续亮眼，营收规模同比增长40%。其中CGM 实现翻倍以上增长。2025 年1 月，公司Anytime 4 系列NMPA 获批，2025 年4 月，公司Anytime 5 系列NMPA 获批。我们认为，随着公司产品持续优化和完善，新品放量有望持续，拉动血糖板块收入高增长。②AED 新品放量加速期，有望形成长期收入拉动。2023 年4 月7 日公司自主研发的AED 产品M600 获证，2024 年公司急救解决方案及其他业务板块实现收入2.39 亿元，同比增长34%，且Y|YA 系列产品已顺利获得欧盟MDR 认证。我们认为，随着公司新品放量以及渠道拓展，2025 年收入增长可期。 （2）分渠道看，海外渠道快速拓展，逐步打开成长天花板。2024 年公司海外收入9.49 亿元，同比增长30%，海外收入高增，我们认为公司海外业务拓展空间较大，非常态化需求带动了公司产品海外认可度的提升、打开海外销售渠道，有望打开长期成长天花板。 盈利能力：净利率有望维持较高水平 （1）毛利率有望维持相对较高水平。2024 年公司毛利率50.14%，同比下降1.35pct，常态化需求下公司产品结构有所调整，如呼吸治疗解决方案板块收入占比下降且毛利率下降，整体毛利率同比略降；2025 年Q1 毛利率50.30%，同比上升0.36pct，我们认为，随着公司降本增效，2025 年有望维持较高毛利率水平。（2）净利率有望维持较高水平。2024 年公司净利率23.85%，同比下降5.96pct，收入下滑、新品推广、市场环境等多方面影响下，销售费用率同比增长4.2pct；2025年Q1 净利率25.58%，同比下降4.05pct，我们认为，公司正处于海外渠道拓展期以及新品推广期，2025 年销售费用投入或将持续，但降本增效与规模效应下，净利率仍有望维持较高水平。 盈利预测及估值 基于以上分析，我们预计公司2025-2027 年营业总收入分别为86.88/100.56/115.43亿元， 分别同比增长14.83%、15.75%、14.78%； 归母净利润20.94/24.24/27.98 亿元，分别同比增长15.95%、15.75%、15.46%，对应EPS 为2.09/2.42/2.79元，对应2025 年17 倍PE，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险；国内外政策/环境变动的风险；新产品商业化不及预期的风险。 |
