| 1Q2025 业绩分化，格局优化价格改善下涂料业绩好于其他行业企业。 2025 年以来地产小阳春渐显，据国家统计局1-3 月地产竣工/销售面积同比-14.3%/-3.0%，降幅均大幅收窄。消费建材收入端并没有明显改善，或系部分企业去年Q1 基数较高，同时建材需求改善存在部分滞后，东方雨虹/科顺股份/伟星新材/兔宝宝/坚朗五金收入增速-16.7%/-6.1%/-10.2%/-14.3%/-11.7%；三棵树/北新建材逆势拓渠道成效渐显，收入同比+3.1%/+5.1%。成本端，原材料价格大多持平略降，但由于防水、管材等行业尚未完全出清，竞争下价格战延续，东方雨虹/伟星新材毛利率同比-5.9/-1.0pct；但涂料行业竞争趋缓，三棵树小幅提升工程漆和部分家装漆价格，且钛白粉价格下行扩大盈利空间，三棵树毛利率同增2.7pct。费用端，今年目标基本聚焦于降本增效，节省不必要开支及人员成本是大趋势，而营销宣传费用则大多维持，Q1 东方雨虹/三棵树/坚朗五金期间费用率同降3.4/2.4/1.1pct。综合而言，消费建材业绩分化，三棵树在竞争格局改善、降本增效下实现业绩同增123%，兔宝宝在全屋定制占比提升下业绩同增14%，北新建材业绩稳健同增2%，其余则受竞争影响业绩呈现不同程度的下滑。 2025 年核心关注点在于1）竞争格局改善程度2）降本增效情况。2024年竞争激烈导致建材企业纷纷降价寻求份额提升，然而最终结果是利润率的大幅下降至盈亏平衡线附近，因此2025 年以来，部分企业转而主动提价寻求利润和销量的平衡。从细分行业来看，涂料目前已看到价格底部反弹的趋势，三棵树Q1 工程漆价格环比+0.6%，且部分家装漆价格亦有改善，同时涂料行业部分参与者开始提价，后续行业竞争格局有望逐步改善。同时防水龙头在工程端利润触底的情况下也存在部分提价动作，但行业跟进趋势则仍待观察。其他诸如管材、瓷砖等行业价格没有出现较大变化，但价格下降空间均已不大。 费用层面看，在开年已经对于全年需求维持谨慎乐观判断之下，大部分企业均聚焦降本增效，后续该趋势也有望持续。综合而言，2025 年企业利润弹性有望大于收入改善幅度，涂料行业竞争格局改善现象渐显，后续其他行业也有望逐步跟进。 投资建议：地产政策放松后或提振购房信心，去库有望打通置换链条，建材需求可能迎来边际改善，我们建议关注建材板块，重点推荐：1）长期看好C端：三棵树、兔宝宝、北新建材、伟星新材；2）反弹关注B 端：东方雨虹、蒙娜丽莎、坚朗五金、青鸟消防、中国巨石。 风险提示：宏观经济下行风险、地产市场下滑、原材料价格上涨风险。 |
