| 周期行业：竞争趋缓，盈利回升。水泥行业：企业探索“反内卷”路径，供需缓解盈利回升。2024 年房地产行业持续深度调整，全年水泥需求总量两位数下滑，行业供需矛盾加剧，与此同时水泥企业探索“反内卷”路径初见成效，盈利改善成为企业核心策略，叠加煤炭等主要原材料价格下降，行业向盈利逐步转动，4Q2024 年企业季度业绩环比明显改善。展望2025 年，需求端受海外政策影响，国内政策或加码内需，基建或迎来边际改善，房建也有望逐步企稳回升；供给端随着企业协同行业自律加强，供需逐步匹配，叠加成本端价格下行明显，2025 年行业利润或同比显著改善。建议关注海螺水泥和华新水泥。 玻璃行业：竣工拖累需求，企业盈利承压。2024 需求端，由于地产前端销售面积大幅下滑向后传导，2024 年竣工面积大幅下滑。供给端，2024 年行业冷修仍在持续，全年冷修产线同比上升32 条。成本利润端，纯碱价格下滑持续，玻璃价格影响因素更大，行业盈利承压。展望2025 年，地产链前端数据持续向后传导，今年竣工或持续承压，需求端压力增大。供给端，行业在加速冷修，但由于需求下滑更为明显，行业供需矛盾突出。综合看，2025 年供需关系进一步弱化，行业景气度有所下滑，盈利在价格的压力下边际向下，成本优势突出的企业将进一步受益。建议关注旗滨集团。 玻纤行业：复价落地盈利改善，结构性景气支撑需求。出口方面，2024 年海外需求持续向好，出口量同比双位数上升；国内结构性需求支撑景气，行业产销量继续增长；而产品价格在头部企业挺价下，价格稳步提升，企业盈利逐季度向上。展望2025 年，需求端今年以风电、热塑为代表的细分赛道需求表现良好，相继开始提价，同时AI 时代的来临也带来电子需求的提升，拉动细纱需求和价格。供给端，在经历几年行业高投放后，今年行业整体产能增量边际放缓。行业整体供需关系没有较大矛盾下，今年企业盈利将维持稳定，同比去年大幅好转。建议关注中国巨石和长海股份。 风险提示：宏观经济下行风险、地产市场超预期下滑、行业协同破裂。 |
