| 核心要点： 创新药行业开启盈利驱动新周期 创新药商业化持续放量及海外授权交易推动营业收入快速增长，统计A、H 两地40 家Biotech 公司，2024 年实现营业收入834.8 亿元，同比增长43.6%，行业保持快速增长。2024 年21 家Biotech 公司营业收入上升至5亿元以上，数量占比达到53%。17 家公司营业收入增速超过50%，头部公司百济神州受益于美国市场持续放量，2024 年营业收入达到272.1 亿元，同比增长56.2%。康方生物和和黄医药剔除授权交易影响，产品销售收入保持快速增长。2024 年康方生物商品销售营业收入同比增长25.3%，和黄医药肿瘤产品营业收入同比增长65.2%。2024 年，纳入统计的40 家Biotech 公司合计归母净利润亏损153.3 亿元，亏损延续收窄态势。其中8 家公司实现盈利，22 家公司亏损合计收窄105 亿元，亏损收窄幅度中位数达44%。随着创新产品持续放量，扭亏企业数量有望持续上升，创新药行业步入盈利驱动新周期。 纳指生科及恒生生科涨幅居前 全球主要生物科技板块均呈现上涨，纳指生科、A 股生科和恒生生科分别上涨3.27%、2.84%和2.01%。年度涨跌幅方面，恒生生科及A 股生科上涨显著，分别上涨32.8%、12.3%，纳指生科表现较弱，下跌1.0%。个股涨跌幅方面，85 家样本创新药公司周涨跌幅中位数为2.34%，60 家公司呈现上涨，涨幅居前的为中国抗体-B、科伦博泰-B 和乐普生物-B，跌幅居前的为康方生物、绿竹生物-B 和宜明昂科-B。估值方面，4 月30 日，国内创新药PB 为3.8X，位于均值以下；恒生生科PB 为2.2X，位于负1倍标准差以上位置。 投资建议 2025 年国内创新药产业有望迎来拐点，产业运行趋势由资本驱动转向盈利驱动，板块有望迎来业绩与估值双重修复投资机会。 基本面边际变化持续支撑二级市场回暖。 1、盈利元年：创新产品陆续商业化，头部创新药企业开启盈利周期。 2、创新成果加速转化：全球突破性临床数据陆续读出，带动海外授权市场持续活跃，研发成果加速兑现。 创新药支持政策持续释放 1、支付政策落地元年：首个丙类医保目录年内推出，支付政策变化开启有望持续推动创新药市场规模扩容。 2、全产业链支持政策持续深化：药品价格形成机制及进一步支持创新药政策有望落地新举措。 从中期维度来看，行业需求端确定性优势显著，供给端产业及市场竞争格局持续改善，整体供需格局不断优化，持续看好创新药投资机会。 国内创新药产业步入盈利驱动新周期，我们构建了临床需求、技术平台、产品力三维选股框架，重点推荐两条投资主线。 1、Pharma 转型创新兑现：Pharma 公司行业沉淀深厚，业绩韧性强劲，穿越多轮周期，当前创新管线步入兑现期，我们看好此类公司业绩和估值抬升投资机会。建议关注华东医药、奥赛康。 2、Biotech 持续成长，产品海外注册催化：看好研发平台和商业化得以验证，潜在产品海外注册落地的公司。 长期，产业运行至研发升级、创新求真、国际融合的高质量发展阶段，Biotech 业绩逐步走向盈利周期，传统Pharma 公司存量业务逐步出清，创新管线步入兑现期，随着支持政策持续落地，板块有望迎来业绩和估值双重提升投资机会，维持行业“买入”评级。 风险提示 1、创新药临床进展、产品及技术授权交易取消、技术迭代、国际注册及商业化等方面低于预期风险。 2、医药相关政策收紧风险。 3、地缘摩擦及中美生物技术争端风险。 |
