| 公司1Q25 实现营收12.22 亿元（yoy：+65.8%，qoq：+14.4%），归母净利润5.25 亿元（yoy：+135.1%，qoq：+21.1%），扣非归母净利润5.03 亿元（yoy：+128.8%，qoq：+34.2%），符合前期预告。其中，互连类芯片受益行业需求旺盛，DDR5 内存接口及配套芯片出货量显著增长，1Q25 实现收入11.39 亿元（yoy：+63.9%，qoq：+17.2%），再创历史新高。截至2025年4 月22 日，公司预计在2Q25 交付的互连类芯片在手订单金额合计已超过12.9 亿元，且陆续收到客户新订单，环比有望进一步实现高增。公司内存接口芯片产品布局行业领先，将持续受益于市场需求增长以及DDR5 加速渗透，同时，公司PCIe Retimer、CKD、MRCD/MDB 等多款新品逐步规模量产，并进一步拓展PCIe Switch 等，长期成长空间广阔，维持“买入”。 1Q25：DDR5 内存接口芯片需求旺盛，新子代占比提升带动毛利率环增1Q25 公司实现营收12.22 亿元，其中互连类芯片收入为11.29 亿元（yoy： +63.9%，qoq：+17.2%），津逮服务器收入0.80 亿元（yoy：+107.4%，qoq： -15.8%）。1Q25 公司互连类芯片收入实现同环比持续增长，主要受益于：1）DDR5 内存接口芯片需求旺盛，出货量显著增加；2）PCIe Retimer、MRCD/MDB 以及CKD 三款高性能运力芯片进一步放量，1Q25 合计收入为1.35 亿元，同比增长155%，我们估算环比亦有所增长。伴随DDR5 渗透率提升，第二/三子代RCD 芯片出货占比增加，且AI 相关新品提货回暖，1Q25 公司互连类芯片毛利率达64.5%（yoy：+3.57pct，qoq：+1.08pct）。 2025 年展望：DDR5 加速渗透，运力芯片产品需求保持快速增长2025 年，海内外数据中心CAPEX 同比保持较快增长，有望驱动公司内存接口芯片营收保持高增，且DDR5 渗透加速，第二/三子代出货占比进一步提高，预计公司毛利率将稳中有升。新品方面：1）英特尔等支持DDR5-6400内存模组的客户端CPU 平台已上市，规模商用有望带动公司CKD 芯片快速放量；2）公司PCIe Retimer 产品国内市场份额较高，有望受益字节、阿里等AI 投资增加实现高增长，且已推出PCIe 6.0 Retimer，可用于通用及AI 服务器、有源线缆等场景；3）25 年公司MRCD/MDB 芯片出货量亦有望进一步增加，且第二子代产品已送样，第二子代MRDIMM 带宽较第一子代提升45%，相较传统RDIMM/LPDDR 优势更加明显，产业有望加快起量。 此外，公司拓展时钟芯片、PCIe Switch 等新产品布局，打开长期成长空间。 投资建议：目标价96.5 元，维持“买入”评级维持25/26/27 年归母净利润预测为23.01/33.08/43.23 亿元，考虑DDR5持续渗透，且公司积极拓展AI 相关新品布局，并已陆续实现规模量产，给予48x 25PE（可比公司一致预期41x），目标价96.5 元，维持“买入”。 风险提示：市场需求下滑，市场竞争加剧，新品进展不及预期。 |
