| 本报告导读： 公司经营质量持续提升，经营性净现金流净额创历史新高，未来有望经历行业需求验证以及全球竞争力验证带来的估值提升。 投资要点： 我们认为国内 工程机械处于周期性改善的起点，海外市场有望迎来结构性改善。公司产品力突出、全球布局完善，未来有望经历行业需求韧性验证以及全球竞争力验证带来的估值提升。上调公司2025/2026 年EPS 为0.99 元/1.21 元（原0.94/1.21 元），新增公司2027 年EPS 为1.38 元。参考可比公司，给予公司2025 年23 倍PE，上调目标价至22.68 元，增持。 利润率持续提升，费用率管控良好。公司2024 年营业收入为783.83亿元，yoy+5.90%，归母净利润为59.75 亿元，yoy+31.98%。其中，2024Q4 单季度营业收入200.23 亿元，yoy+12.12%，归母净利润为11.07 亿元，yoy+141.15%。2024 年公司毛利率为26.43%，净利率为7.83%，同比+1.54pct。2024 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为6.97%/3.82%/0.26%/6.86%，同比变动-1.43pct/+0.27pct/+0.89pct/-1.06pct。公司销售费用率下降的主要原因为质保金计入成本（金额10.84 亿元，占收入比例1.4pct 左右）。 经营性现金流历史最高，减值有所下滑。2024 年公司经营性现金流净额为148.14 亿元，同比+159.53%，经营性现金流净流入创历史新高。2024 年公司信用减值损失/资产减值损失为8.97/2.01 亿元，yoy-25.69%/114.43%，合计10.98 亿元，yoy-12.72%。 公司实现高质量发展，风险控制和经营质量保持在较高水平，国际化、智能化、低碳化水平持续提升。公司产品竞争力持续增强，主要产品市场份额持续提升，挖掘机械、混凝土机械等主导产品国内市场份额第一。“全球化、数智化、低碳化”战略取得积极成果：全球化方面，国际市场保持强劲增长，实现海外主营业务收入 485.13亿元，同比增长 12.15%；数智化方面，印尼二期灯塔工厂完成扩产，借助数字孪生、工艺仿真等系统，进一步提升智能制造水平；低碳化方面，各类新能源产品均取得市场领先地位，2024 年实现新能源产品收入 40.25 亿元。 风险提示：贸易摩擦加剧、市场竞争加剧、地产投资持续下滑。 |
