| 猪价预期淡季不淡旺季不旺，2025 年将呈现弱周期走势 根据农业农村部发布的主要动物疫病数据，从2024 年12 月起，全国监测的猪流行性腹泻发病数显著提升，2025 年1 月发病监测数达高点，共计超2.7 万头生猪。我们推测2024 年冬季猪流行性腹泻对于全国生猪养殖产业产生了一定程度的影响，特别因为该疫病对于仔猪死亡率的显著提升，预计对于全国仔猪供给产生较为明显影响，该点在仔猪价格走势得到验证。根据钢联数据，自2025 年初至今，全国7 公斤规模化养殖仔猪价格呈现双峰高位价格的走势，本周全国均价为524.76 元/头，维持相对高位。 对于商品猪价格，自2025 年2 月，全国生猪出栏价回落至14 元/公斤区间，随后呈现在14-15 元/公斤之间持续震荡走势。我们认为目前猪价维持较低盈利区间持续震荡原因主要在于10 个月之前全国能繁母猪产能变动情况。虽然2024 年5 月已处于行业增产阶段，但是整体产能绝对值仍处相对较低区间。根据我们多省市调研，增产相对较缓原因预计在于本轮产能回补前半期仅集团厂引领增补产能，规模场因资金紧张而扩产谨慎，散户产能有退出或者转向育肥情况。2024年5 月产能对应到目前时间节点，猪肉供给水平仍能维持猪价在低盈利区间。在2024 年全国能繁母猪产能变动情况和猪流行性腹泻的双重影响催化下，我们预计后续猪价将呈现淡季不淡，旺季不旺的走势。未来近月淡季，预计猪价仍因10个月前全国产能回补还未到高位，同时年初腹泻疫病导致仔猪死亡数增加，双重因素将导致猪肉供给将会相对偏紧，给予猪价一定的支撑力；未来远月旺季，预计生猪供给将因10个月前全国能繁产能到达相对高位，而呈现猪肉供给相对过剩的情况，最终形成2025 年猪价弱周期走势。 弱周期选强个股，行业分化成本优势凸显 若无周期外因的黑天鹅事件发生，预期2025 年猪价将呈现弱周期走势，猪价将持续在相对低位震荡。预计行业成本上游公司能够实现微利，落后产能将面临亏损，行业产能加速分化，具有领先成本的企业竞争优势将进一步凸显。我们推荐在弱周期中选取强个股策略，强个股逻辑主要包括三方面： 成本现处或预计未来将达到行业第一梯队；养殖规模或销售规模具备高增长潜力；目前估值水平处相对低位。重点推荐 德康农牧，同时推荐巨星农牧、神农集团、邦基科技，关注正邦科技、金河生物。 德康农牧： 2025Q1 生猪出栏249.55 万头， 同比增长31.83%。 巨星农牧： 2025Q1 生猪出栏83.30 万头，截止至2025 年3月，公司拥有18 万头以上种猪场产能和27 万头以上存栏种猪，有望兑现2025 年肥猪出栏400 万头以上出栏目标和13元/公斤内年完全成本目标。 神农集团： 2025Q1 生猪出栏86.04 万头， 同比增长73.15%。截止至2024 年底，公司能繁母猪存栏12.1 万。 2025 年2 月完全成本为12.4 元/公斤，持续保持行业领先成本优势。公司有望兑现2025 年生猪320-350 万头出栏目标和13 元/公斤内年完全成本目标。 邦基科技：后周期猪饲料板块，行业有望兑现量价齐升预期。公司大客户方面加码，通过自建+收购饲料厂双模式，产能持续增长，相较行业头部公司更具成长弹性。 正邦科技： 2025Q1 生猪出栏164.77 万头， 同比增长78.58%。 金河生物：在中美贸易关税持续博弈的背景下，公司金霉素产品出口反制兑现涨价机会，国内开拓反刍市场，有望实现量价齐升。兽用疫苗下游养殖量回升预计推动销量回弹，环保业务收入预估将伴随金霉素生产扩张而配套稳步提升。 风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；进出口贸易政策变动风险；猪价市场行情波动风险；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；推荐公司产能扩张不及预期风险；推荐关注公司业绩不及预期。 |
