| 业绩概况：公司发布2024 年报。2024 年公司实现营收7.83 亿元（YoY+16.54%），归母净利润2.69 亿元（YoY+22.39%），扣非归母净利润2.41 亿元（YoY+12.15%），其中2024Q4实现营收2.21亿元（YoY+4.47%），归母净利润7397万元（YoY+25.84%），扣非归母净利润5538 万元（YoY-5.40%）。公司发布2024 年度利润分配预案公告，拟向全体股东每10 股派发现金红利7.5 元（含税），2024 年度拟分配现金红利总额为2.67 亿元（含税），占全年归母净利润比例为99.5%。 全年业绩延续增长。2024 年公司管理培训/ 管理咨询/ 图书销售收入分别达6.33/1.46/0.03 亿元，同比增长6.31%/97.38%/47.07%。收入增长主要是由于：1）大客户战略成果显著：公司持续执行大客户战略，董事长牵头大客户战队周度培训与复盘，客户拓展效率稳步提升。截至2024 年底公司与名创优品、蒙牛、蜜雪冰城，西贝、郎酒、今麦郎、波司登等多家行业/区域龙头达成合作，共计开发1200 余家新客户，295 家大客户；2）高客户粘性：公司课程转介绍率与复购率达85%，净推荐值达76.9%，远超行业平均水平；3）优秀业务团队持续扩张：公司遵循“人数×人效”的增长公式，2024 年销售团队同比增长12.8%至812 人，后续计划在人效维度实现“每人每月一家新大客户”营销策略，人数维度通过“百校计划”开设新分校，在全国重点城市直聘“城市总经理”，为后续业务增长打下基础。 费用率保持相对稳定，毛利率因产品结构调整承压。2024 年整体毛利率76.05%（yoy-2.21PCTs），我们预计主要是由于毛利率较低的咨询课程占比增加所致，其中管理培训/管理咨询/图书销售毛利率分别达到83.6%/44.2%/26.6%，同比变化+1.5/-4.1/-14.7PCTs。销售/管理/研发费用率分别为25.4%/14.0%/2.8%，yoy-1.1/+0.5/-1.6PCTs，其中归母净利率34.28%（yoy+1.64PCTs），预计受益于政府补贴等非经收益同比增长，扣非后归母净利率30.76%（yoy-1.21PCTs）。 Q4 收款端环比边际改善，合同负债创历史新高，奠定后续业绩增长基础。公司2024年收款（销售商品、提供劳务收到的现金）9.33 亿元，同比+3.80%，其中2024Q4 收款3.38 亿元，同比+11.06%，环比边际改善，或由于Q4 政策持续推动减轻企业负担，提振企业信心。截止2024Q4 账面合同负债10.80 亿元，较期初增长12.70%，创历史新高，对未来业绩形成一定支撑。 实效型商学院领导者，教研/师资/渠道/品牌优势全方位强化。1）教研持续迭代更新： “制片厂模式”体系化教研，课程内容跟随行业需求持续丰富，报告期内携手钉钉推出《数字化组织》、携手丰田系**推出《新精益管理》等选修课；2）渠道布局全面静待发力：全国30 余家分支机构，渠道网络覆盖省会及经济发达城市；3）优质师资强化教学水平：公司师资以各领域头部企业实战背景全职导师为主，海外名师引进为辅；4）品牌力持续加强：公司大量新学员来自于老学员口碑推荐，自上市以来，公司品牌影响力再上新台阶，助力大客户数量增长与客户粘性提升。 投资建议。2024Q3 受到宏观经济影响公司订单量有所下滑，影响公司未来一定时期内的业绩，中长期我们仍看好公司作为实效型企培龙头渗透率持续提升，我们调整盈利预测， 预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.0/3.4/3.7 亿元， 同增10.8%/12.8%/10.5%，维持“买入”评级。 风险提示：经济形势或对需求端产生影响；市场竞争加剧；客户拓展不及预期。 |
