| 投资要点 聚焦茶拿铁产品的高端现制茶饮龙头：茶姬（CHA.O）成立于2017 年，是以茶拿铁为核心产品、定位具有东方文化特色的高端现制茶饮品牌。 截至2024 年底，“霸王茶姬”品牌以加盟模式为主，共发展6440 家门店，其中中国/海外分别有门店6284/156 家，是中国高端现制茶饮第一大品牌。2024 年公司GMV 达295 亿人民币，2022-2024 年在中国1000家以上门店现制茶饮品牌增速第一。霸王茶姬执行大单品策略，2024 年中国境内GMV 中茶拿铁产品占比91%，前三大茶拿铁占比61%。 以加盟店收入为主，原材料和包装销售收入占比8 成： 2024 年公司收入124.1 亿元，加盟店/直营店收入分别为116.3/7.7 亿元，占比为94%/6%，加盟/直营门店数占比为97%/3%。拆分加盟店业务，原材料和包装销售/设备销售/加盟相关服务2024 年收入分别为98.9/9.0/8.4 亿元，占公司收入的80%/7%/7% 。2022-2024 年公司毛利率为17.9%/25.7%/31.1%，归母净利润分别为-1.45/7.25/23.84 亿元。 茶饮市场现制化趋势强化，霸王茶姬高端现制茶饮市场Top1：1）中国现制茶饮市场增速领先茶饮整体。根据艾瑞咨询，2024 年中国茶饮终端零售额为8189 亿元；其中即饮茶/限制茶饮/茶叶茶包市场规模分别为2006/2727/3456 亿元，2019-2024 年CAGR 分别为+11%/22%/6%，预计2024-2028 年市场规模CAGR 分别为7%/12%/5%，现制化趋势强化。 2）霸王茶姬已快速成长为高端品牌top1：中国现制茶饮市场竞争激烈，划分为低价（杯单价17 元以下）和高价（杯单价17 元及以上）两个价格带。截至2024 年底，霸王茶姬在中国共6284 家门店，以门店数计市场份额为20.3%，已快速成为高端现制茶饮top1。 主流品牌陆续上市，为茶饮赛道吸引增量资金：霸王茶姬预计于2025年4 月17 日在纳斯达克挂牌上市，以每股26~28 美元价格发行1468 万份ADS，发行市值344~370 亿人民币，对应2024 年PE 为14.4~15.5。 此前茶饮赛道主要上市公司为奈雪的茶，2024 年以来茶百道、古茗、蜜雪集团相继上市，霸王茶姬即将赴美上市，沪上阿姨更新招股书推进上市事宜。随着茶饮赛道的主流品牌陆续上市，赛道规模壮大，吸引增量资金配置。茶饮品牌商业模式、价格定位各异，在消费弱复苏下建议优选份额稳定扩张标的。 投资建议：建议关注蜜雪集团、古茗、茶百道、茶姬、奈雪的茶等茶饮赛道相关标的。 风险提示：市场竞争加剧，消费需求增长不足，海外门店扩张不及预期，品牌形象受损等。 |
