| 事项： 科兴制药公布2024 年年报，共实现收入14.07 亿元（+11.75%），归母净利润0.31 亿元，扣非后归母净利润0.35 亿，利润端实现扭亏。公司2024 年度利润分配预案为：拟向全体股东按每10 股派发现金红利人民币0.8 元（含税）。 平安观点： 收入稳健增长，利润端实现扭亏。公司24 年共实现收入14.07 亿元（+11.75%），归母净利润0.31 亿元，扣非后归母净利润0.35 亿，利润端实现扭亏。期间费用方面，销售费用率为42.42%（-12.33pct），主要受传统核心品种集采扩省影响。研发费用率11.94%（-15.45pct），主要系临床及试验试制费用较上年同期减少。管理费用率6.11（-0.79pct），略有减少，财务费用率2.90%（+0.42pct），略有增加。 生物药新品出海快速放量，白紫出海欧盟确定性较强。2024 公司外销收入2.25 亿，同比增长62%，根据公司公告，公司引进产品已在60 余个国家提交了120 多项注册申请，白蛋白紫杉醇、英夫利西单抗、贝伐珠单抗、利拉鲁肽等产品2025 年将陆续在多个国家、地区获批注册，实现上市销售。公司重点聚焦新兴市场国家，公司深度挖掘新兴市场产品需求，以巴西、墨西哥、新加坡、越南、埃及等海外分子公司为支点，深度辐射、覆盖中南美、东南亚、中东北非等区域，报告期内，新兴市场实现销售额同比增长超15%。根据公司公告，公司大单品白蛋白紫杉醇重点出口欧盟，已于24 年7 月获得欧盟批准上市，欧盟销售订单持续增加，成为全球第二家进入欧盟市场的白紫仿制药企业。根据EMA 公告，白紫在欧盟大部分区域处于供货紧缺状态。公司自建白蛋白紫杉醇产线已通过欧盟的备案登记，有利于白蛋白紫杉醇销售毛利的提升。 创新药在研管线持续推进，助力公司未来发展。根据公司公告，公司持续推进多个项目的临床试验工作，其中两个项目进入临床III 期，包括小儿RSV 对症治疗的人干扰素α1b 吸入溶液项目和聚焦海外新兴市场的聚乙二醇化人粒细胞**因子注射液。此外，积极推进GDF15 单抗、VEGF/ANG-2 双特异性抗体、IL-4R/IL-31 双特异性纳米抗体多个在研新品进，助力公司未来发展。根据公司公告，GB18（GDF15单抗）项目，用于肿瘤恶病质的治疗，对标全球领先同靶点同适应症辉瑞管线Ponsegromab，预计可实现每3-4 周一次的注射频率，依从性高。目前，中国药监局已受理了IND 申请，美国申报处于Pre-IND 阶段。 投资建议：考虑国内业务受集采影响收入增长放缓，我们下调2025-2027 公司营收预测分别至19.35、22.88、28.07 亿元（原本25/26 年为20.71/26.92 亿元），考虑外销业务持续快速增长，我们调整2025-2027 公司净利润预测分别至1.23、2.43、3.57亿元（原本25/26 年为1.18/2.57 亿元），考虑公司多款在研和引进创新药将持续推进临床和海外商业化，公司估值有望进一步提升，维持＂推荐＂评级。 风险提示：1）产品研发进度不及预期风险。公司在研项目众多，存在研发进度低于预期的风险。2）海外商业化进度不及预期风险。公司引进品种众多，存在海外上市进度低于预期的风险。3）行业政策变化风险。国家医保目录会不定期调整，影响公司相关产品价格。 |
