| 3月油价重心持续回落。3月Brent、WTI月均价分别为71.5、67.9美元桶，环比分别下降4.7%、4.6%。供给端，多因素扰动供应预期，关注原油产量实际变动。一方面，4月3日，OPEC+计划5月份增产41.1万桶/日，供应端压力预计增大。另一方面，2月4日美国总统特朗普宣布重启对伊朗核计划的“极限施压”运动，未来伊朗石油对外供应存在较大的不确定性。 需求端，短期来看，3月28日当周，美国炼厂开工率为86.0%，较2月底回升了0.1个百分点。按照李节性规律，后续炼厂开工率趋于回升。中期来看，自美国总统特朗普就职以来，美国政府不断升级关税措施，全球贸易紧张局势加剧，原油消费预期承压。库存端，3月28日当周，美国商业原油库存量43979万，较2月底增加602万桶。我们认为，近期原油市场交易聚焦需求端，预计短期Brent原油价格运行区间参考60-70美元/桶。建议后续密切关注全球贸易争端等指引、OPEC+产量政策、伊朗原油供应情况等。 1-2月国原油表观需求回落，同比下降4.7%。1-2月，我国加工原油1.19亿吨，同比增长2.1%；原油产量0.35亿吨，同比下降0.2%；原油进口0.84亿吨，同比下降5.0%；原油表观消费量1.18亿吨，同比下降4.7%；对外依存度71.3%，维持高位。 1-2月我国天然气表观需求回落，同比下降1.4%。1-2月，我国天然气表观消费量702亿方，同比下降1.4%；产量433亿方，同比增长3.9%；进口量280亿方，同比下降7.7%；对外依存度39.9%，同比回落2.7个百分点。 1-2月我国成品油表观需求回落，同比下降4.3%。1-2月，我国成品油产量0.66亿吨，同比下降6.3%；成品油出口408万吨，同比下降27.4%。其中，2024年下半年以来，地炼开工率持续走低，并一度跌破50%；2025年以来，地炼开工率仍维持低位运行，1-2月开工率同比明显回落，我国成品油产量同比回落。成品油表观消费量0.62亿吨，同比下降4.3%。其中，汽油、煤油、柴油表观消费量分别同比下降3.1%、2.4%、5.7%。 投资建议：预计近期Brent油价在60-70美元/桶区间运行，行业成本端压力有所减轻，但需留意库存转化损益。近期全球贸易紧张局势升级，预计国内经济**政策将持续加码，看好内需潜力释放下化工行业结构性机会。建议关注红利主题及成长属性标的，推荐中国石化（600028.SH）、宝丰能源（600989.SH）、国恩股份（002768.SZ）等。 风险提示：原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，主营产品景气度下降的风险，项目达产不及预期的风险等。 |
