| 核心结论：我们预计：公司有望在2024 年-2026年分别实现归母净利润28.71亿元、33.10 亿元、39.69 亿元，对应当前PE 为27.40x、23.76x、19.82x。 首次覆盖，给予“买入”评级。 公司作为全球领先的智能产品平台型企业和人工智能全场景下的软硬件服务商，为全球科技品牌客户提供从产品研发到运营制造的端到端服务，主要服务于消费电子手机及个人家庭数字终端行业市场、笔记本电脑行业市场、数据服务器行业市场、汽车电子行业市场等。 生成式AI 算力需求不断上升，下游客户持续加大资本开支，驱动公司数据中心业务快速增长。目前，生成式AI 模型仍处于快速发展期，多模态模型、CoT 模型等仍有巨大的发展空间，生成式AI 应用尚未大规模普及。公司在数据中心领域深耕多年，GPU 服务器和高速交换机等产品均实现批量出货，有较为良好的客户基础和一定的技术壁垒。在下游客户加速建设智算中心的背景下，公司有望凭借良好的技术优势和客户基础，实现确定性较高的增长。 公司在ODM 领域积累深厚，具备较强的研发和供应链优势，笔电、穿戴等多个下游领域有望实现增长。公司所在的手机、平板业务市场持续回暖，有望支撑公司25 年出货量实现增长。同时，公司在穿戴业务、AIoT 业务具备较为显著的增长潜力，随着端侧智能技术的广泛应用，公司将为客户提供更具竞争力的解决方案，有望形成一定的规模效应。公司笔电业务在过去几年稳健增长，2024 年下半年成功突破北美大客户，有望为公司笔电业务打开新的增长空间。公司在PC+领域也取得了重要进展，成功突破北美大客户的打印机业务，将于2025 年量产交付。此外，公司在汽车电子、机器人等领域积极尝试，有望在未来提供新的增长空间。 风险提示：下游需求不及预期；公司海外供应链稳定性不及预期；人工智能技术落地和商业化不及预期；宏观经济不及预期。 |
