| 过去一周，我们受邀参加SEMI 主办的“SEMICON China”年会，参访了20 多家参会企业，并发表AI 眼镜相关主题演讲。通过本次年会，我们看到： 1）我们对2025 年中国半导体制造端资本开支的预测较年初更为乐观，看好存储、先进逻辑扩产带动设备新签订单向好；2）国产设备已逐步从敲门试用走向规模使用阶段，有望带动中国企业增速继续好于全球平均。3）新凯来无疑是本届年会的“网红”，投资人关注它是否会加剧设备竞争，我们认为新凯来在量检测设备上展现较强实力，但仍缺乏实际量产经验，后续发展有待观察；4）明显感受到参会海外投资人的增加，可能反映国内设备股进入适合海外投资人投资的“白马股”阶段。 感受#1：2025 年资本开支较年初更为乐观 SEMI 表示，生成式AI 相关需求到2030 年占全球半导体市场需求的72.3%。 国内，DeepSeek 加速AI 推理侧商业化落地，有望推动AI 算力需求增长，成为半导体重要增长引擎。通过拜访北方华创、中微、盛美、拓荆、华峰等设备厂商，我们对中国大陆晶圆厂资本开支的增长更为乐观，预计2025 年中国半导体制造企业资本开支同比持平，相较11 月上调23%。展望全年，中国存储、先进逻辑持续扩产，全年设备新签订单展望乐观。 感受#2：国产化已经进入规模使用阶段，未来关注联合研发的机会过去三年，海外半导体限制政策影响下，国产设备从敲门试用走向规模使用。 根据我们统计，中国市场半导体设备国产化率从4Q23 的15%迅速提升到4Q24 的25%。展望2025 年，我们看好，1）中国设备企业和客户在先进工艺逻辑、HBM、3D NAND 等高性能存储芯片上，和客户共同研发，实现技术突破，2）晶圆厂海外设备大规模采购或告一段落，看好2025 年国产设备配套需求和国内设备零部件材料公司维保需求的机会。 感受#3：新凯来能否能成为半导体设备行业的“小米”？ 本次展会中，新凯来是热度最高的展台之一。展会期间新凯来正式发布了6大类31 款新品，涵盖沉积、刻蚀等多个主要工艺和量检测设备。和现有国产设备比较，我们认为1）公司在量检测设备等上有一定技术创新，可能可以弥补目前国产比例较低的问题，2）公司设备实际被采用的案例仍然较少，后续需要经过客户验证，小规模生产以积累经验，才能满足大规模量产所需要的品质要求，3）国产设备目前在沉积、刻蚀等领域已经有一定份额，如果新凯来采取较为激进的价格策略，对现有企业盈利能力可能有一定影响。 感受#4：国内半导体设备股进入适合全球投资人投资的“白马股”阶段综合国内外半导体设备厂商全球和中国区收入，我们看到北方华创收入已超过Screen，跃居全球第六大半导体设备厂商。资金方面，北方华创/中微公司4Q24 北向资金持股比例同比+1.9/1.2pct 至5.96%/5.65%。会场上，我们观察到投资人相较去年更为多元，外资的关注度有所提升，我们认为国内半导体设备股开始进入适合全球投资人投资的“白马股”阶段。 风险提示：AI 及技术落地不及预期；本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观**息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 |
