| 事件 2025 年3 月31 日，普冉股份公告2024 年年度报告，公司2024 年实现营业收入18.0 亿元，同比增长60.0%，实现归母净利润2.9 亿元，同比增长705.7%，实现扣非归母净利润2.7 亿元，同比增长515.0%。 对应4Q24 单季度营业收入4.4 亿元，同比增长21.4%，环比下降7.1%，单季度归母净利润0.68 亿元，同比增长26.9%，环比下降23.8%，单季度扣非归母净利润0.42 亿元，同比下降9.1%，环比下降45%。 “存储+”快速成长，产品线不断拓宽 普冉股份2024 年实现营业收入18.0 亿元，同比增长60.0%，实现归母净利润2.9 亿元，同比增长705.7%，实现扣非归母净利润2.7 亿元，同比增长515.0%。全年综合毛利率33.6%，同比增长9.3pct，净利率16.2%，同比增长20.5pct。期间费用投入3.4 亿元，同比增长35.7%，期间费用率18.8%，同比下降3.4pct。其中研发费用投入2.4 亿元，同比增长26.5%，研发费用率13.4%，继续保持积极稳健的投入比例。 分业务来看，1）存储系列芯片，2024 年营业收入14.17 亿元，同比上升40.10%，毛利率34.61%，同比上升10.62 个百分点，出货量67.72亿颗，同比上升33.09%。公司Flash 产品线SONOS 和ETOX 工艺互补，SONOS 工艺40nm 节点下Flash 全系列产品广泛覆盖智能可穿戴市场，ETOX 工艺平台结合既有的低功耗设计，形成了50nm 及55nm工艺下中大容量的完整布局，且已在可穿戴设备、安防、工控、商用等领域形成规模量产出货。公司的高可靠性EEPROM 产品目前覆盖了手机摄像头模组、可穿戴设备、工业和车载领域，SPI EEPROM 全系列产品通过AEC-Q100 Grade1 认证。 2）“存储+”系列芯片，2024 年营业收入3.86 亿元，同比上升234.58%，毛利率29.63%，同比上升2.75 个百分点，出货量8.70 亿颗，同比上升213.79%。2024 年，公司的MCU M0+产品系列，在运行功耗和待机功耗上均有效降低，实现了高可靠性和低功耗并重。MCU M4 产品提升了系统在复杂环境下的可靠性与响应能力，更适用于电机控制、智能穿戴、电池管理系统（BMS）、IOT 等应用领域，目前已有1 个系列10余颗料号量产出货。 公司2024 年的业绩表现较为强劲，在体现市场复苏的基础上，充分展示了自身的阿尔法属性。从季度维度来看，虽然公司4Q24 收入的环比趋势有所波动，但是从公司主要下游的AIoT 相关市场出发，仍然可以看到有创新产品涌现，特别是在AI 的驱动下，我们认为AIoT 市场的未来需求值得期待，进而会带动公司存储+MCU 两条业务线的增长。以无线耳机为例，2023 年可以看到开放式耳机的爆发，2024 年开始有AI加持下的耳机推出，预期后续还会有AI 眼镜会陆续推出，下游产品的涌现，有机会激生新的需求带动行业及公司成长。 普冉股份在NOR Flash 领域已经逐渐跻身市场前排，SONOS 工艺加持下的低成本优势显著，并且在补齐ETOX 工艺产品线，AIoT 终端创新产品落地普及催生需求时，公司有望更大程度上获益。而在MCU 领域，公司仍然处于产品线和市场拓展阶段，预计产品线和客户线的扩展能够支撑该业务的高增速。 投资建议 我们预计公司2025-2027 年归母净利润为3.2、4.0、4.7 亿元，对应EPS为3.06、3.75、4.43 元，对应2025 年3 月31 日收盘价，PE 为35.9、29.3、24.7 倍，维持“增持”评级。 风险提示 市场复苏不及预期；产品价格不及预期；费用端控制不及预期。 |
