| FY24 业绩符合我们预期 公司公布2024 年业绩：收入329.83 亿元，同比+13.2%；归母净利润63.38 亿元，同比+12.2%；扣非归母净利润67.80 亿元，同比+14.0%。即4Q24 公司实现收入87.08 亿元，同比-0.3%，环比+18.0%；归母净利润18.01 亿元，同比+2.3%，环比+46.2%；扣非归母净利润18.74 亿元，同比+3.9%，环比+34.8%。业绩符合我们预期，4Q24 业绩环比增长主要来源于内蒙项目的投产。 公司公告拟派发现金红利30.07 亿元，占公司归母净利润比例为47.44%。 发展趋势 内蒙项目盈利逐步兑现。公司内蒙项目于2024 年11 月以来陆续投产，对于4Q24 烯烃产销量增长有所贡献，4Q24 公司聚烯烃销量环比增长约14.8万吨。目前内蒙一线和二线均已投入生产，公司计划三线产能于2025 年3月底投产。内蒙项目在原材料和折旧方面有明显的成本优势，盈利性相比宁夏项目更强。我们预计伴随产能的爬坡，公司盈利中枢有望明显抬升。 煤价下行煤制烯烃价差扩大，公司受益明显。2024 年10-11 月煤价相对比较稳定，同时聚烯烃价格随油价呈现上行趋势，煤制烯烃价差有所提升。2024年12 月以来煤价持续下行，鄂尔多斯5000 大卡动力煤坑口价由530 元/吨下降至370 元/吨，煤制烯烃成本端受益明显。截至3 月8 日，煤制LLDPE/HDPE/PP 价差相比24 年12 月初分别扩大207/645/637 元/吨，我们预计公司单吨盈利改善，叠加内蒙项目的贡献，1Q25 业绩同环比有望上行。 关注新项目落地情况，远期成长性仍可期。公司新疆煤基新材料项目于2024 年7 月进行了环评一次公示，目前公司正在推进项目前期的手续工作。新疆项目主要包含4×280 万吨/年甲醇、4×100 万吨/年甲醇制烯烃装置，若能顺利推进，远期成长空间较大。此外公司仍在推进宁东四期等项目，我们看好公司长期成长。 盈利预测与估值 由于煤价持续下行，我们上调2025 年/2026 年净利润3.8%和11.9%至130.02 亿元/144.18 亿元。当前股价对应9.8 倍2025 年市盈率和8.9 倍2026 年市盈率。维持跑赢行业评级，由于油价中枢下行影响公司产品价格价差，我们维持目标价20.3 元，对应11.4 倍2025 年市盈率和10.3 倍2026 年市盈率，较当前股价有16.5%的上行空间。 风险 聚烯烃价格波动；煤价波动；项目审批和建设不及预期。 |
