| 投资逻辑： 行业渗透率提升空间广阔，龙头有望持续领跑。 ① 行业端：据沙利文数据，我国ICL（Independent ClinicalLaboratory）行业渗透率不及10%，远低于发达国家（如日本60%），行业渗透率未来仍有较大提升空间。 ② 政策端：分级诊疗、医保支付改革（DRG/DIP）、LDT（LaboratoryDeveloped Tests）试点放开为行业增长核心动力。 ③ 截至24H1 公司合计拥有49 家自建实验室及超750 家合作共建实验室，提供检验项目超4000 项。我们认为行业龙头有望凭借规模效应和技术壁垒持续领跑。 多指标边际向好，公司长期成长可期。 ① 行业出清加速，集中度提升：近年部分中小ICL 因核酸检测需求退潮退出市场，2023 年行业机构数量首次负增长。公司有望凭借规模效应和品牌优势，强化龙头地位。 ② 应收账款压力缓解可期：2023 年应收账款周转天数升至260天，信用减值损失为4.88 亿元。随着地方政府化债政策落地，回款效率有望改善。 ③ 数字化转型降本增效：公司推出域见医言大模型以及配套的智能体应用“小域医”。在数据上，公司具备大（年检测标本量超1.5 亿例）、全（检测标本覆盖不同年龄、地域、种族等）、多（基于多组学数据进行模型构建与性能评估）三大优势。截至24 年底，公司已有5 款数据产品完成数据合规审核，上架广州数据交易所。 ④ 检验能力持续升级：2024 年上半年公司检验项目增至4000+项，实验室总数行业领先，并通过产能集中、干湿分离管理提升规模效应。 盈利预测、估值和评级 我们看好公司数智化转型持续推进，回款节奏逐步改善。我们预计公司2024-2026 年营业收入为76.72/79.87/82.39 亿元；假设24-26 年公司信用减值损失为7.2/5.3/1.2 亿元，预计归母净利润为-3.52/1.47/5.14 亿元。采用市销率对公司进行估值，给予公司2025 年PS 2.5X，目标价43.13 元，给予“买入”评级。 风险提示 政策风险、行业竞争加剧风险、医学检验质量控制风险、技术变革风险、资产减值损失风险、大股东质押风险等。 |
