| 投资要点： 上周农业板块下跌0.4%。上周农业板块下跌0.4%，位列申万一级行业第17 名。 子行业中种子（+4.4%）、粮油加工（+1.3%）涨幅靠前，肉鸡养殖（-4.3%）、动物保健（-3.4%）跌幅最大。其他主要行业中，生猪养殖（+0.02%）小幅上涨、畜禽饲料（-0.6%）、水产养殖（-1.3%）有不同程度下跌。 体重矛盾加剧，猪价仍面临下行压力。1 月能繁母猪环比下降，产能去化或是25 年行业主题，当前时点建议重点关注。根据Wind 数据，全周生猪均价14.8元/公斤，环比+0.3 元/kg，涌益数据显示上周15kg 仔猪价格为594 元/头，环比-5.7%；50kg 二元母猪价格为1641 元/头，环比持平。上周生猪出栏体重为125.7kg/头，环比+0.6kg/头，这一体重水平显著高于过去三年，其中散户和集团厂出栏体重分别上升0.7 和0.4kg/头。我们认为，短期来看，当前生猪体重矛盾突出，随着未来气温回升和肥猪消费的下降，肥标价差或将逐渐下降，猪价仍然承受压力。1 月能繁母猪存栏4062 万头，环比-0.4%，全年来看，我们在1 月25 日发布的报告《猪周期：24 年像22 年，那25 年会像23 年吗？》中提出，25 年能繁周期和效率周期均指向猪价面临压力，产能去化或是25 年的主题。而随着仔猪价格的回落，产能去化逻辑的演绎或也将更为充分。长期来看，非瘟趋缓、行业竞争激烈、利润空间压缩，成本的重要性空前提升，不同成本公司间的差异将拉大，低成本公司有望获得更好的利润和发展空间，以及更高的估值溢价。结合短期、全年及长期的逻辑，同时考虑到当前主要生猪养殖个股估值处于相对低位，我们建议重点关注生猪养殖板块，个股建议关注牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团、华统股份、天康生物等。 水产价格稳中有涨，推荐海大集团。普水方面，上周草鱼塘口均价为6.3 元/斤，环比+3.7%，同比+7%；鲫鱼塘口价8.6 元/斤，环比-1.8%，同比+1%；鲤鱼塘口均价为5.2 元/斤，环比+2%，同比-8%；罗非鱼塘口均价为4.7 元/斤，环比-4.5%，同比-18%。特水方面，生鱼塘口均价为6.4 元/斤，环比-7%，同比-4%，加州鲈鱼塘口均价为14.1 元/斤，环比+8.2%，同比+31%；黄颡鱼塘口均价为12.7 元/斤，环比+10.5%，同比+19%。对虾方面，全国南美白对虾塘口均价为23 元/斤，环比+2.5%，同比-4%。原材料方面，上周鱼粉价格环比+1%，豆粕价格环比+5.2%，玉米价格环比+0.7%。我们认为，25 年随着投苗量的增加，水产饲料行业有望迎来修复；同时，龙头优势持续体现，集中度有望继续提升，推荐海大集团。 经营表现亮眼，推荐宠物食品板块。国内自主品牌业务，相关企业积极完善供应链、夯实品牌力、发力研发端，品牌认可度明显上升。一方面，头部国产品牌销售表现超越传统海外优势品牌，国产替代趋势明显；另一方面，宠物赛道融资限制增多，上市公司优势显著。我们预计上市宠食公司的市占率将持续快速提升。海外业务，供给端相关企业已在海外布局优质产能，需求端客户结构多元化且稳中向好，预计海外业绩稳定增长。建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份。 动保板块有望业绩修复。我们认为，动保需求端很大程度受到猪价影响，24 年能繁增长速度偏慢，行业对扩张产能持谨慎态度，或意味着猪价景气时间将被拉长，行业有望持续盈利，25 年免疫积极性有望仍较强。 进入政策密集催化期，建议关注种业板块。年末年初，农业板块，特别是种业板块进入政策密集期，中央农村工作会议24 年12 月17 日至18 日召开，会议强调“推进农业科技力量协同攻关，加快科技成果大面积推广应用，因地制宜发展农业新质生产力”，12 月19 日，农业农村部召开全国种业企业座谈会，会议强调“把种业振兴摆上农业强国建设的突出位置”，“多措并举培强育优一批高水平种业企业，打造以企业为主体、产学研深度融合的商业化育种体系”。我们认为转基因政策或将持续推进，转基因种子的销售和种植有望在去年试点的基础上进一步扩大和深化，行业迎来新机遇，龙头公司得益于技术和资金实力将最为受益。 个股层面，建议关注拥有技术优势和先发优势的大北农、隆平高科、登海种业等。 上周鸡苗价格修复，毛鸡价格继续走弱。根据Mysteel 数据，本周白羽肉鸡苗均价为2.0 元/羽，环比+15.8%，毛鸡均价为2.9 元/羽，环比-2.5%。我们认为，鸡苗价格有望触底回升。同时，24 年以来饲料成本的显著下降也推动白鸡养殖成本的下降，养殖成本优秀的企业或有明显好于行业的表现。建议关注圣农发展、益生股份、禾丰股份、民和股份等。 橡胶供需格局改善。供给端，受24 年年初以来的天气影响，目前全球橡胶主产区产量均出现下滑；欧洲EUDR 政策试行，不符合环保要求的产品无法进入欧洲。需求端，欧美补库需求仍在，整体需求仍有支撑。预计橡胶价格持续上行。 关注海南橡胶。 投资建议：1）、生猪养殖。关注具有成本优势的牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团等。2）、水产饲料。水产饲料行业景气修复，龙头优势持续发挥，建议关注海大集团。3）、白羽肉鸡。行业景气度有望修复，建议关注圣农发展、禾丰股份、益生股份、民和股份。4）、宠物食品。经营表现亮眼，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份。5）、种子板块。转基因商业化正式开启，关注拥有技术优势的大北农、隆平高科、登海种业。6）、橡胶。橡胶价格有望继续上行，关注海南橡胶。 风险提示：需求大幅不及预期，政策进展大幅不及预期，行业出现超预期疫病。 |
