| 本报告导读： 官方预测2025 年春运需求旺盛，客流有望再创新高，符合我们前瞻判断。业界预期供需乐观，预售策略积极未有调整，叠加油价改善，旺季表现有望催化乐观预期。 投资要点： 航空具长逻辑，春运或催化乐观预期，维持航空增持。中国航空业具超预期长逻辑，2025 年供需恢复趋势确定，考虑票价市场化与机队增速显著放缓，预计将开启盈利中枢上行。市场对长逻辑预期仍处低位，分歧越大空间越大。2025 年春运有望催化乐观预期。春运需求旺盛有望催化需求乐观预期，预售策略积极有望催化收益管理持续积极改变预期，盈利表现有望催化盈利中枢上升预期。提示油价与汇率不改变航司长期价值，或提供逆向时机。维持中国国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空等“增持”评级。 官方预测春运客流将创历史新高，符合我们前瞻判断。1）根据2025年全国春运电视电话会议，2025 年春运期间全社会跨区域人员流动量预计达90 亿人次，将创历史新高，预计同比增长6.9%。其中，铁路客运量预计突破5.1 亿人次，同比增长超5.5%，较2019 年增长超25%；民航客运量预计突破9000 万人次，同比增长超7.8%，较2019 年增长超23%。2025 年春运需求旺盛，符合我们前期判断。 2）根据中国民航局，2025 年春运期间全国日均航班计划约18500班，同比增长8.4%，估算较2019 年增长超11%。业界预期国内加班或较为有限，日本等国际航线将可能是主要加班方向。根据航班管家统计，目前2025 年春运国际航班计划（含外航）恢复至2019年春运86%，较2024 年12 月八成的恢复程度进一步提升。 春运预售趋势良好，航司预售策略积极未有调整。随着铁路春运预售开启，春运机票预售明显加速。对比2024 年春运农历同期，目前机票预售量同比增幅与航班计划增幅基本一致，春运预售超三成。 考虑学生放假在即，料未来一周预售将继续加快。过去数年中国航空票价已基本市场化，将释放被压制的旺季票价上涨空间。目前业界春运供需预期乐观，航司预售票价策略仍积极延续2024 年春运，未有明显调整。2024 年春运国内票价基数较高，积极策略有望助力2025 年春运旺季票价市场化效应再次展现。提示燃油附加费下降可能导致含油票价同比下降约6%，建议关注国君交运“扣油票价”（含油票价扣除人均燃油成本），更好反映航司盈利趋势。 2024Q4 航司淡季大幅减亏，2025 年盈利中枢上行将开启。2023-24年航空业供需恢复中，阶段性印证票价与盈利中枢上升逻辑。展望2025 年，供需恢复趋势确定，盈利中枢上升将开启。1）供给端：国内减班国际增班趋势持续，免签政策有望加速宽体机错配问题改善与国内过剩运力消化。2）需求端：中国航空消费仍处初级阶段，需求具韧性且内生增长动能，2025 年期待政策提振。3）收益策略： 2024 年12 月现积极改变，扣油票价同比升三成意味着淡季大幅减亏。积极策略将利好春运旺季表现，加速2025 年盈利中枢上升。 风险提示：经济波动、政策、油价汇率、增发摊薄、安全事故等。 |
