| 行业近况 我们观察餐饮品牌同店延续压力；2H24 以来低价促销趋缓和格局趋稳局部显现，肯德基中国、蜜雪等提价也有所验证。龙头持续积极尝试新模式。 评论 餐饮品牌同店延续压力，需求回暖拐点仍需观察。我们估计4Q24 餐饮同店延续压力：海底捞2H24 同比基数较高（2H23 整体翻台超过4 vs 1H23 整体翻台3.3），我们估计24 年7-8 月翻台同比基本持平，9-11 月同比个位数下滑，我们预计12 月作为同比基数最高的月份，翻台同比或承压、但受节假日提振或环比11 月改善；我们估计海底捞2H24 收入或同比承压，但精细化管理有望支撑利润增长。我们估计九毛九旗下品牌、奈雪等Q4 同店同比延续压力。同时建议关注政策及效果：Q4 以来上海、广州等地多次发放餐饮文旅消费券且收效良好（如美团数据显示11/8 起上海市浦东新区每周发放一批餐饮消费券，带动11 月浦东新区餐饮堂食消费额较10 月环比+19.8%，日均堂食消费者数量月环比+10.8%；据上海市商务委数据，前两轮“乐品上海”餐饮消费券发放期间上海线下餐饮消费合计约583.9 亿元，同比+11.4%，消费券每1 元的补贴可带来4.2 元的消费），我们关注后续政策的力度及范围、以及对需求回暖的带动作用。 价格企稳拐点可期，肯德基中国等官宣提价。我们观察到2H24 餐饮行业局部出现低价促销趋缓和格局趋稳的现象：如肯德基中国和瑞幸咖啡3Q24 同店单均价跌幅环比2Q24 收窄，海底捞2H24 客单价同样进一步回暖（通过优化优惠折扣和上新高品质菜品），我们估计24 年9 月客单近100 元（vs1H24 97.4 元）。肯德基中国2024/12/24 启动涨价，系近两年首次提价（上一次在22 年底23 年初），具体调整范围系0.5-2 元，平均涨幅为2%，其中热门优惠套餐如“疯四”特惠、“疯日”活动、“OK餐”以及“儿童餐”等将维持原价。我们认为此次调价对同店客单有一定支撑，且调价幅度相对可控、仍保持通过促销和套餐来应对竞争的灵活度，并观察涨价后的消费者反馈和单量趋势。蜜雪冰城24 年12 月对部分一线城市产品价格上调1 元。此外，必胜客延续向下扩容大众市场的战略，24 年12 月初发布30 款产品全线降价（如德克萨斯风味烤肉披萨降价20%至39 元），活动时间为2024/12/2-2025/2/28。 龙头积极尝试新模型。据百胜中国官方公众号和小程序，我们估计肯悦咖啡24 年底已超600 家门店，必胜客WoW门店已突破200 家。海底捞发布红石榴计划后积极探索新模型和新品牌：据我们估计，截至24 年底焰请烤肉已拓至20-30 家；24 年8 月推出小嗨爱炸（主打炸鸡），9 月推出新品牌火焰官BarBecue（首店在江苏无锡，主打烧烤、酒饮和社交）等。 估值与建议 看好具备合理估值的“行业基础设施”，推荐百胜中国和海底捞；关注基本面趋势向好的达势股份。 风险 消费力修复弱于预期；竞争格局恶化；同店和利润率低于预期。 |
