| 白酒：根据历史数据，当前白酒Ⅱ(申万)PE（TTM）处于低位，安全边际高。 截止2024 年12 月22 日，白酒Ⅱ(申万)PE（TTM）为20.5 倍。白酒行业的估值处在安全区间。今年白酒行业存在的最大问题是消费者消费能力弱。 整个消费市场处于降级趋势中。消费者倾向于高性价比商品。现在市场已经开始期待消费**政策，并希望政策能提振内需市场。 大众品：乳品：三周期磨底，即将反转。我们认为乳品行业正处在原奶价格、库存、需求三大周期的磨底过程，即将迎来反转。其中奶价是关键周期，奶价变化会驱动库存周期、影响头部乳企的营收增速，进而影响股价的超额收益。从供需关系来看，当前上游供给端正在经历产能去化，仍需一段过程；下游需求短期遇冷，但整体消费升级趋势仍在，并酝酿着低温奶的机会。啤酒：2024 年承压蓄力，2025 年蓄势待发。2024 年受天气、需求等因素影响啤酒行业产销量、价格表现一般，但毛利率仍在上行。2025 年随着成本持续改善、消费**政策出台及低基数效应的影响，预期啤酒板块会有良好表现。 投资建议：白酒：进可攻退可守，建议把握中长期配置时点。本轮白酒板块调整幅度足够大且时间较长，风险释放相对充分，随着今年9 月24 日及之后政策陆续出台，扭转经济悲观预期，白酒估值已快速完成一轮修复。展望2025 年，提振内需为政策首要任务，更多**消费政策有望陆续出台，政策预期、切实提高分红将构建板块估值底部。此外，头部酒企营收降速共识已达成，报表将加速出清，供给预期改善下行业系统性风险降低，供需有望逐步平衡，待政策效果显现经济逐步修复，行业需求重回上行通道，板块有望迎来戴维斯双击。标的方面，确定性推荐茅台、五粮液、汾酒、古井、今世缘，建议关注迎驾，弹性推荐泸州老窖，关注泛全国化次高端酒企报表出清程度和基本面改善拐点。大众品：乳品板块处于原奶价格磨底的关键时期，在25H1 低奶价时期推荐新乳业、妙可蓝多等中小乳企，并持续跟踪牧场存栏、终端需求变化等，推荐择机布局伊利股份等龙头乳企。啤酒板块建议在旺季前关注低基数下的投资机会。 风险提示：消费**低于预期；外部贸易环境不确定性；地缘政治风险；食品安全事故风险。 |
