| 核心观点 风电装机需求稳健，国内风机招标量高增。根据国家能源局，2024 年前三季度国内风电新增装机39.12GW，同比增长16.8%；其中陆上风电新增36.65GW，海上风电新增2.47GW。根据金风科技业绩演示材料，2024 年前三季度国内公开市场风机新增招标量119.1GW，同比增长93.0%；其中陆上新增招标量111.5GW，海上新增招标量7.6GW。 总览：风电板块盈利能力承压。2024Q3【SW 风电设备】营业收入507.07亿元，同比增长0.62%/环比增长9.80%；归母净利润13.19 亿元，同比下滑34.87%/环比下滑48.60%。2024Q3【SW 风电设备】毛利率/净利率分别为14.60%/2.83%，同比分别下滑2.48/1.23pct，环比分别下滑1.46/2.76pct。 行业现金流承压，存货规模新高。2024Q3【SW 风电设备】经营性净现金额为29.29 亿元，同比下滑60.14%，环比转正。截至2024Q3，【SW 风电设备】存货规模754.36 亿元，同比增长11.82%。我们认为随着进入四季度装机旺季，下游需求有望加速，行业库存规模有望下降。 1）整机厂盈利能力呈现改善趋势。2024Q1-3 金风科技毛利率16.43%，同比提升2.21pct； 2024Q3 三一重能、运达股份毛利率分别为14.85%/16.17%，环比分别提升0.62/3.51pct。2）东方电缆海缆业务占比较高，具备盈利优势。横向来看，东方电缆的海缆业务营收占比较高，整体毛利率、净利率均高于同行业其他公司。3）零部件：2024Q3部分零部件企业盈利边际改善。根据新强联公告，目前行业竞争已趋于理性，价格压力有望缓解。我们认为叠加风机大型化趋势，上游部分零部件环节价格有望逐步修复。 投资建议 我们建议关注3 条主线：1）受益国内海风和海外市场需求，业绩有望加速释放的标的：东方电缆、起帆电缆、天顺风能、大金重工、泰胜风能、振江股份等；2）盈利能力呈改善趋势的风电整机商标的：金风科技、明阳智能、三一重能、运达股份等。3）风机大型化趋势加速，部分零部件环节供需关系紧张，盈利能力有望修复的标的：日月股份、金雷股份、新强联等。 风险提示 行业政策变化风险、风电项目延期/风电装机不及预期风险、市场竞争加剧风险、海外市场拓展不及预期风险、汇率波动风险。 |
