| 海外需求稳定，中国及东南亚纺服出口及制造龙头接单增速稳健；头部品牌表现分化，具有创新及符合潮流变化的产品品类表现良好，目前品牌仍持续优化供应链结构，符合市场需求变化的制造龙头有望获得更多订单。 需求端：2024 年以来美国服饰及配饰店零售额同比增速保持在中低个位数左右。美国服装零售及批发库销比保持良性水平。2024 年9 月美国纺织品、服装进口金额同比+7.0%、+9.4%。 供给端：东南亚纺织鞋类出口增长提速。 1）服装：2024 年10 月越南纺织品出口同比+19%（9 月-1%）；柬埔寨服装出口同比+13%（9 月+32%）。 2）鞋：2024 年10 月越南鞋类出口同比+51%（9 月+5%）；柬埔寨鞋类出口同比+21%（9 月+23%）。 国际纺服龙头表现：Adidas 提升增长预期，UA 改革进行中。1）Adidas： 24Q3（24.07-09）收入同比+10%，全年预计+10%。2）UA：FY25Q2（24.07-09）收入同比-10%。公司人员重组后深耕产品&渠道优化，有望明年显效。 纺织制造企业接单稳中向好：1）服装：儒鸿（面料+运动成衣）：10 月营收同比+16%（9 月+34%）。聚阳（运动休闲服装）：10 月营收同比+7%（9 月+18%）。2）鞋：丰泰（运动鞋）：10 月营收同比-10%（9 月+1%）。 裕元（运动休闲鞋）：10 月制造业务营收增速21%（9 月+27%）。 投资建议：重点推荐：伟星股份：越南工厂顺利投产&加速抢夺YKK 市场份额。预计24-26 年净利润7.2 亿元、8.3 亿元、9.5 亿元， 24PE21X、25PE18X。 华利集团：客户结构持续优化，阿迪有望提供新增量，产能加速拓展，预计24-26 年净利润规模为39.0 亿元、45.3 亿元、52.4 亿元，对应24PE20X、25PE18X。九兴控股：设计开发能力强&生产效率高，分红70%以上，24-26年每年用于股份回购及特别派息金额6000 万美元。预计24-26 年净利润规模为1.6 亿美元、1.7 亿美元、1.9 亿美元，。 风险提示：国际品牌终端销售放缓风险，制造端产能拓展进度不及预期风险。 |
