| 投资要点： 近期多家海外运动公司上调全年指引，奢侈品收入增速进一步放缓。上周运动公司Deckers、Skechers 发布最新季度业绩，并均上调全年收入及盈利指引。奢侈品方面，中国籍客群消费不振持续拖累各公司亚洲收入增速。24Q3 LVMH、Kering 收入同比下降，显著不及Bloomberg 一致预期；Hermès 保持双位数增长，但收入增速同样逐季放缓。 Deckers FY25Q2 业绩显著超预期，净利率提升2.1pct。FY25Q2 收入增20.1%至13.1 亿美元，毛利率提升2.5pct 至55.9%，净利润增35.7%至2.4 亿美元，净利率提升2.1pct 至18.5%。收入/净利润较Bloomberg 一致预期高9%/28.7%。DTC、经销渠道收入均实现20%以上同比增长，海外地区收入持续领增，主要品牌HOKA/UGG 收入分别增34.7%/12%。 Skechers 24Q3 多数地区收入双位数增长，库存水平提高。24Q3 Skechers 收入增15.9%至23.5 亿美元，毛利率降0.8pct 至52.1%，净利润增32.9%至1.9 亿美元，净利率提升1pct 至8.2%。中国外地区均实现双位数增长，美洲/EMEA/APAC（除中国）收入同比增+13.6%/+30.2%/+21%，中国收入因消费疲软下降5.7%。 期末库存额同比增23.5%，环比增12.7%，主因中国库存水平较高+EMEA 在途库存高。 Adidas、Deckers、Skechers 上调全年收入及盈利指引。 Adidas 预计2024 全年收入汇率中性增10%（原：高单位数增长），经营利润12 亿欧元（同比增347.8%，原：10 亿欧元）。 Deckers 预计FY2025 整体收入增12%至48 亿美元（原：增10%），其中 HOKA 品牌收入增速24%（原：20%），维持UGG 品牌收入中单位数增长指引。因去年同期折扣较浅，公司预计FY25H2 折扣将同比加深，结合高盈利品牌和产品占比提升预期，预计FY2025 年毛利率55-55.5%（原：54%，2023:55.6% ）。Skechers 预计2024 全年收入/EPS 增11.9%/21.1% （ 原：11.6%/18.3%）。 中国籍客群消费不振拖累品牌亚洲增速，奢侈品24 年收入逐季降速。24Q3Hermès/LVMH/Kering 收入同比变动+10.1%/-4.4%/-15.2%，较Bloomberg 一致预期+0.7%/-4.9%/-4.3%。LVMH、Kering Q1 以来收入持续同比下降、降幅逐季扩大，历史增速较高的日本及亚洲（除日本）地区增速环比显著降低，判断主因日元升值+中国籍客人海内外消费不振。Hermès 保持双位数增长、日本收入增速稳健，领跑行业，主因其日本客群中游客占比较低+产能提升+ASP 提升+欧美地区收入维持双位数高增，但整体收入增速仍因亚洲其他地区中国籍客流下降而逐季降速。Kering、Hermès 均表示中东及美国客人消费占比提升。 投资建议。品牌优选经营稳健或业绩筑底，制造端关注自身强Alpha。品牌端： 尽管24Q3 国内服装鞋帽针纺织品类零售表现环比Q2 有所下滑，但自7 月以来零售同比增速呈现逐月改善趋势。建议重点关注业绩稳健向好，或有望充分筑底的优质品牌公司，建议关注波司登，滔搏。制造端：24Q3 海外出口环比Q2整体加速，9 月中国与越南纺服出口增速均环比下降、但相比之下中国更具韧性。 伴随下半年基数开始逐步走高，我们仍然看好①能在核心客户中持续提升供应商份额，②自身核心客户经营景气度稳健的优质制造企业，建议关注申洲国际，裕元集团，九兴控股，华利集团。 风险提示。消费者喜好改变，行业竞争加剧，经济下行零售环境疲软。 |
