| 中报业绩基本符合预期。2008年上半年，公司实现营业收入20.90亿元，归属于母公司净利润9128.64万元，同比分别增长72％和188％。EPS为0.32元，基本符合我们的预期(0.329元)。 业绩增长来自食糖产销量大幅上升。 07/08榨季公司共生产机制糖77万吨，同比增长40％。2007年4季度销售约22万吨，2008年可供销售糖55万吨。基于糖价走势的准确研判，公司在上半年糖价高位是集中大量抛售机制糖(尤其是1季度)，平均销售价格在3500元/吨(含税)。根据公司税后销售价2991元/吨计算，08年1-6月共销售食糖45万吨左右(07年同期销售21.6万吨)。至2008年7月，本榨季未销库存糖仅有10万吨左右。上半年，公司机制糖业务收入13.65亿元，同比增加105％，成为公司中报业绩增长的主要驱动因素。但由于糖销售均价依然不高(低于上年的3780元/吨)，食糖业务毛利率仅18.39％，同比减少5.56个百分点。 预计08/09榨季食糖产量继续供过于求，糖价持续低迷。2007/2008榨季中国糖产量达到1484万吨(雪灾减产约70万吨)，同比增产285万吨。而中国糖消费量在1350万吨左右，供过于求严重(供给还包括库存结转40万吨和进口糖预计50万吨)。为了稳定糖价，上半年国家和广西收储110万吨。截至08年7月末，全国销糖1148万吨(含收储量)，仍有工业库存食糖336万吨。下榨季库存结转压力沉重。同时，由于政府制定的甘蔗“最低收购价”未变(基准价格260元/吨)，蔗农收益受糖价影响相对小些，减少甘蔗种植面积的意愿并不明显。预计2008/2009榨季甘蔗种植面积不会减少(有资料显示：广西甘蔗种植面积增加了5％)。如果不发生大的自然灾害，2008/2009榨季食糖将继续供过于求，糖价难以大幅上涨。目前糖价已低于生产成本，政府吸储加大有可能使糖价回升至成本线上，但糖价很难走出大幅上涨行情。 投资评级：中性。尽管公司实现食糖产量和业绩的大幅增长，造纸业务扭亏进展顺利，但预计食糖市场供过于求局面将持续到下榨季，糖价将持续低迷，给公司带来较大的经营压力。我们维持公司“中性”评级 |
