| 华星化工（002018）作为国内农药行业的龙头企业之一，随着一系列后续产能的释放，有望步入快速成长期。我们认为草甘膦08年全年的平均价格将得到高位支撑。公司充足的项目储备以及天然气合成新工艺未来投产，则将进一步提高公司草甘膦的盈利水平和保证09年后的业绩持续增长。我们预测公司08、09年的EPS分别为1.876和2.739元；因此，我们给予公司“推荐”的评级。 除了公司所得税率由33%下降到25%的因素之外，草甘膦等产品的量价齐升是公司上半年业绩大幅增长的主要原因。公司主导产品之一的草甘膦原药生产规模扩大，年产10000吨的草甘膦原药项目于2007年4月上旬竣工投产，产能由5000吨已增至年产15000吨。今年上半年该产品的均价约为8.21万元/吨，而07年全年其均价则约为4.67万元/吨。 近年来，草甘膦销售量以每年接近15％的速度递增，我们预计未来全球草甘膦的需求到2010年将达到90-100万吨。随着国际石油和天然气价格的上涨，以及环保压力的加大，美国草甘膦企业生产成本倒挂；于是，美国企业采取从我国进口的方式缓解成本压力，从而使我国在06年一跃成为草甘膦出口最大的国家，目前国内80%以上的草甘膦用于出口。 同时，国内不断提高的环保和节能减排的要求则将逐渐提高行业的准入门槛，所以新上草甘膦项目的难度也越来越大。此外，原料供应的瓶颈也限制了行业的非理性扩张。草甘膦主要原料之一的二乙醇胺国内目前大部分依靠进口，草甘膦价格持续走高使二乙醇胺需求大增，供应持续紧张，所以即使在建产能完全释放，也很可能由于原料紧张而开工不足。 其次，公司目前正与阿根廷ATANOR公司合资建设的年产40000吨双甘膦项目（合2.4万吨草甘膦），其中2万吨双甘膦由阿丹诺购买，另外2万吨双甘膦则自行销售。与阿丹诺合作，有利于公司借鉴阿丹诺某些先进的生产技术以及管理方法，并有望借助阿丹诺在南美洲等地的销售网络，以拓展国际市场。 此外，公司将以自有资金和贷款先行启动重庆项目（一期3.4万吨预计将于2009年7月建成，二期1.7万吨将于2009年底建成），而另一个项目2万吨草甘膦原药也有望与今年底开工建设（建设期10个月，2009年底建成投产）。从工艺技术上来看，目前公司已经掌握了用天然气合成亚胺基二乙腈来代替二乙醇胺进行合成IDA（亚胺基二乙酸）的方法（目前公司本部已有部分产能已采用该工艺）。该法可以利用我国西南地区丰富的天然气，并提供相对廉价的原料。 背景：公司近日公布的08年半年报显示，报告期内，公司实现营业收入92406.69万元，比上年同期增长157.25%；实现净利润16761.38万元，比上年同期增长587.40%；实现基本每股收益1.03元，同比增长586.67%。 |
