| 受益于煤炭价格大幅上涨，08年公司业绩大幅增加，中期业绩预增100%以上。公司一季度每股收益0.3元，同比增长114%(07年一季度每股收益0.14元)。 煤炭深加工提升公司盈利能力。 控股97%的榆林能化60万吨甲醇项目将于08年下半年投产。两大领域旺盛需求推动甲醇价格进入上涨通道，08年已上涨1000元/吨以上。 甲醇项目盈利能力将在09年以后逐步释放。目前公司甲醇综合成本约2000元/吨，其中煤炭成本约1100元/吨（每吨甲醇用煤2.5吨，陕西榆林地区煤炭出矿价440元/吨）。按照4000元/吨的销售价格计算，吨甲醇净利约为723元。按照09年达产后60万吨的产量计算，可实现净利润4.47亿元，归属母公司净利润4.34亿元（07年公司净利润为26.9亿元），增厚EPS0.09元。 参股41%的榆树湾煤矿将成为公司煤炭增量的重要来源之一。榆树湾煤矿1期建成1个工作面（工作面长250米，煤层厚11.6米，巷道长5800米）核定产能800万吨。公司计划未来两年将再增加一个工作面，产能达到2000万吨，未来3到5年，增加到4个工作面，产能达到4000万吨以上，增加公司权益产量1640万吨（07年兖州煤业煤炭产量3564万吨）。 自营铁路解决煤炭外运问题。太中银和西包复线两铁路建成可将煤炭运至华北、华东、华南等地，解决榆树湾煤矿达产后800万吨，甚至未来2000万吨产量的外运问题。 <B>相关报告</B> 榆树湾煤矿盈利能力较好。 榆树湾煤矿投产后，保守估计产量为450万吨，照此计算，吨煤成本为170－180元。若按照1期核定产能800万吨计算，成本仅为100－120元/吨，按照目前440元/吨的出矿价，吨煤净利186元。 若09年产量达到450万吨，全年净利润6.2亿元，归属母公司净利润2.56亿元，增厚EPS0.05元。 <B>盈利预测及投资评级</B> 公司大力发展的煤化工项目及外部煤矿产量增长将成为未来利润新的增长点。 我们预计公司08、09年的每股收益分别为1.18元和1.52元，同比分别增长114%和28%。 按照20倍PE，08年EPS估值23.6元，给予审慎推荐的投资评级。 <B>投资风险</B> 资源税从量征收改为从价征收，增加公司政策性成本。 甲醇替代燃料推广受阻，甲醇需求增长低于预期。 |
