| 马钢的板带比将不断提高。随着新区500万吨板材项目的逐步达产，马钢的板带比将从07年的41 %提升到10年的52%。如果旗下合钢的改建项目获批建设，则达产后板材比将进一步提升至65%，完成向板材生产商的转型过程。 目前较高的长材比却是马钢081H业绩大幅增长的重要原因。07年底以来，长材的涨幅远超板材。至08年6月份，各类长材的同比涨幅达到60%左右，远高于热轧和冷轧的35%。我们预计马钢081H的EPS可以达到0.29元左右，同比增长81%。不过，我们认为马钢向板材生产商转型仍然是正确的选择。我们始终认为长材是钢铁产能中供给弹性最大的一部分，过低的进入壁垒使得长材生产商长期看难以获得较高收益。 如果子公司合钢搬迁改造获批，则公司将需要大量资金。公司规划将合钢异地改建成300万吨级的板材厂，预计需要资金200亿元左右（当前估计应超过此数）。在06-07年连续资本支出超过百亿后，马钢或因此在09-10年又迎来资本支出的高峰。 维持"增持"评级。我们预测马钢08-10年的EPS为0.59、0.67和0.85元，目标价7元，对应08年PE 12倍，EV/EBIDTA 6倍。值得提醒的是，马钢06年所发的可分离式交易可转债将有9.4亿份权证在08年11月17日到期（转股价为3.26元，转股比例1：1，行权的可能性非常高）。行权后，马钢的股本将扩张14%，相应的08年EPS也会被摊薄至0.52元。 |
