| 扣除出售平高股权获得的投资收益后，公司主业增长依然明确。公司并未继续出售平高股权，我们按照公司公告的中期业绩增长150%-180%，扣除一季度出售平高股权所获得的投资收益7029万元，公司主业实际预计增长45%-75%。 三大主业收入增长、毛利率稳定，订单、成本上涨均不是问题。08年公司的主要收入贡献依然来自于三大主业消弧线圈、高压开关、高压互感器。另外，电容器、电抗器、油色谱在线监测仪08年增速将超过100%，逐步成为例如贡献的重要力量。GIS、清能公司的SVG和曦能公司的继电保护及自动化系统进展顺利，技术力量雄厚，市场销售是未来的重点。收入方面，考虑到行业需求因素，我们认为消弧线圈全年增速将趋于稳定，保持在25%左右。高压开关及高压互感器我们判断08年全年依然能够保持高速增长。需要指出的是，08年前两次国家电网公司主设备招标中，公司由于标书问题被停标，因此市场普遍担心公司订单情况会有所下降。但是我们通过对目前已公布中标的四次招标情况来看，江苏如高在220kV高压开关领域中标份额排名第四位，达到10%，思源赫兹在220kV油浸式电流互感器领域中标份额排名第一位，达到19%。思源电气仅凭两次参与招标就获得不错的成绩，因此我们认为公司全年的订单高速增长趋势明确。 毛利率方面，消弧线圈由于主要原材料价格出现较大幅度的上涨带来的成本压力以及行业价格战因素依然存在，我们判断08年该产品毛利率还会有所下滑。高压开关及互感器由于生产周期短（三个月左右），公司在参与招投标过程中已经考虑到成本上涨因素，因此毛利率影响不大。另外我们认为，由于规模效应的逐步明显，虽然成本上升有一定影响，但是应该可以保持现状。实际上一季度公司主要产品毛利率还是相对稳定的，主要是由于新贡献利润的产品如电容器、电抗器与原有产品相比，相对较低的毛利率影响了综合毛利率。 投资建议：预计公司2008-2010年EPS为1.38元、1.68元和2.58元，公司基于08年的复合增长率超过30%，目标价格为42元，维持"强烈推荐"评级。 风险提示：未来公司计划进军工业电力电子这一全新领域，新的领域的销售模式可能与原有市场存在较大的差异，新产品市场的拓展将是我们未来关注的重点。而不断的新品研发与拓展势必会对公司期间费用率的控制造成了一定的压力。 |
