| 业绩增长的主要原因分析。公司此次公告中期450%的业绩增长速度超出了我们的预期。此前，在4月25日的一季报中公司预计08年上半年净利润同比增长250%以上。根据公告，新安股份业绩高速增长的主要原因有三点： （1）草甘膦产、销量同比增长明显。在镇江江南化工二期2.5万吨项目于08年3月份投入生产后，新安的草甘膦产能达到8万吨/年，我们估计公司去年草甘膦产量约5.5万吨，而预计今年全年产量为7.5万吨； （2）报告期内草甘膦价格稳定，与上年同期相比有较大幅度的提高。在剔除原材料、煤炭价格上涨等因素后，草甘膦的毛利率仍有较大的提升。上年同期公司草甘膦业务的毛利率约为19.5%； （3）公司所得税税率由33%下降为25%。此外我们估计，属于有机硅副产综合利用的1万吨/年三氯氢硅项目也为2008上半年业绩增长做出了贡献。 市场低估了新安草甘膦业务的长期盈利能力。草甘膦原药市场价格在4月份冲高10.5万元/吨以上之后小幅回落，5、6月份基本稳定在9至10万元/吨的高位，主要企业盈利丰厚。自从草甘膦07年底突破6万元/吨之后，市场一直对草甘膦生产门槛相对不高有所顾虑，担心新产能的投放会导致行业陷入过度竞争。 我们认为，有两个因素决定了草甘膦行业的长期竞争前景仍然有序：（1）技术水平差异带来的成本差别。以新安为首的草甘膦领先企业拥有较为完整的草甘膦产业链，并掌握了多项先进生产工艺，抗风险能力和毛利率水平均远原高于仓促投产或扩产的一般企业； （2）环保因素。草甘膦生产的污染问题日益受到政府部门的重视，我们预计未来草甘膦生产的环保治理标准会持续提高，从而抬高行业的进入门槛。 |
