| 重汽从87元一路下跌到20元，跌幅巨大，从技术上有反弹动能。我们更想看看基本面是否象想象的那样差，带着这个目标，我们调研了中国重汽和其对手潍柴动力。 目前研究员对公司不看好的主要原因有以下几点：1、宏观调控下重卡可能出现象05年的负增长，业绩下滑。2、欧III标准实施导致用户购买提前释放，后面会很清淡。3、原材料价格上涨导致毛利率降低。4、计重收费所剩区域不多了，对销量增长不乐观。 对原材料价格上涨影响毛利率这点我们认同。与公司沟通下来，直接采购自制总成占成本的7%左右，外部总成占70%左右，钢材和石化原材料价格上涨影响毛利率2-3个点，3月底提价6000元左右后，对毛利率影响在1个点左右。 对重卡增速我们则没有那么悲观，这里我们把最近5年快速增长的因素分析一下就能看得比较清楚：1、经济增长货物运输增加，这是根本原因。2、增量1，结构调整（吨公里运输成本低，重卡所占比例增加）；3、增量2，计重收费带来的增长；3、增量3，存量更换以低吨位代替高吨位。从现在情况看，以上几个因素还都在，只是增量影响变小了。行业恢复到了它应该有的状态，而不是前几年的高速增长。 欧III标准实施导致用户购买提前释放，后面会回落，这点我认同。但必须注意到，欧III实施是个变局，在变动中蕴含着机会。公司的EGR技术很可能造成公司高于行业的增长。 达到欧III标准有两种技术路线：一是高压共轨，一种是EGR。高压共轨系统主要有博世和电装生产而量不足，不足以满足国内市场。公司为了摆脱这个瓶颈，自主研发的EGR发动机。具有以下优点：一是其耗油量比国Ⅱ发动机少；二是价位比共轨型发动机每辆车低1.4万元；三是维修方便；四是EGR所用油品只需符合国Ⅱ发动机的油。缺点是不能直接升级到欧IV。 根据中国目前的国情，我们认为EGR在国内成功的可能性极大，目前公司已经销售1000多台采用EGR发动机重卡，如果后面用户认可的话，重汽将获得先机。我们需要密切关注用户的反应。 公司前5月销售3.86万辆，上半年销售4.8万台左右，全年目标8.5万辆，出口计划1.5万台，估计能够完成。 预估公司08、09、10年EPS分别为2.60元、2.70元、3.10元。公司动态PE分别为8.33X、8.02X、7.00X，给予"推荐"评级。 |
