| 1.行业基本态势不如预期理想。 2008年1-4月，民航业旅客运输量为6225.2万人次，同比增长9.6%，远低于去年同期增长水平15.7%和去年全年增长水平16%，增速呈现高位回落；并且，从月度环比情况来看，08年以来增速持续下滑，行业整体运营态势不如预期状况明显。这种趋势部分反映了经济因素是民航业今年以来增速放缓的主要原因，如果国内外经济面因素不出现改善或者好转，未来几个月，尤其是在奥运会举办之前，我国民航业增长速度或将难以出现令人振奋的反弹。 2.奥运安全或制约公司业绩增长。 白云机场前五个月数据来看，除货邮行运量增长速度比去年同期有所增长外，飞机起降和旅客吞吐量均出现较大幅度的回落。其中特别值得关注的是，08年1-4月份，其增长速是持续回落的，5月份飞机起降和货邮吞吐量出现了小幅反弹。这种回落，一方面来自于经济问题（如广交会不如预期就是个例子），另一方面来自于奥运、藏独等事件的安全形势压力。 区域竞争与合作。 珠江三角洲是我国机场竞争最为激烈的地区，在不到200平方公里的狭长地带存在着香港、澳门、白云、深圳、珠海五家相互竞争的机场。但是，最近几年数据显示，白云机场在区域内的市场份额正逐步提升。我们分析，其原因在于：1）主要竞争对手，尤其是深圳机场达到产能瓶颈，新增业务量白云机场吸收相对较多；2）白云机场硬件设施和软件设施改善，部分显现出对深圳机场的竞争优势；3）基地航空公司的支持和区域内经济的增长。 维持公司增持投资评级。 考虑到奥运安全、藏独、经济等因素，我们对之前的业务量假设和成本假设进行修正，下调08年飞机起降增速和旅客吞吐量增长速度分别1个、2个百分点，下调09年飞机起降和旅客吞吐量增长速度分别1个百分点，同时对公司管理费用进行相应上调。据此测算，分别下调公司08年、09年每股收益0.07元，调整后08年、09年对应EPS分别为0.48元、0.70元。以6月13日收盘价11.16元计算，08年、09年对应动态PE分别为23.3倍、15.9倍。我们认为，在系统性风险不进一步加大的前提下，司目前估值已经达到合理水平；考虑到其基本面与其他主要上市机场相比处于相对稳定的上升期，具有相对投资价值，维持"增持"投资评级。 |
