招商证券:转型牛+螺旋市 游曳于流动性漩涡 A股春季策略：市场游曳于流动性漩涡 我们坚持认为，市场处于"转型牛-螺旋市"的状态，股票市场时不时出现火爆的结构性机会（甚至全面性机会），整体呈现"交易活跃、宽幅振荡（向上）、主题性炒作为主"的特点。多数驱动因素与企业实际的内生增长没有直接关系，股票市场的振幅、换手率数据即为验证。 在博弈过程中，流动性观测是重要的一环，其驱动着市场与个股的估值随波摆动。同时，市场情绪监测更为重要，该指标显示这个时点并不乐观。而股票市场资金面在第二、四季度较为紧张，全年处于资金平衡的状态。在经过三轮剧烈调整之后，主要指数估值水平基本降至合理区间，但中小板和创业板的整体估值（TTM）仍然处于2010年以来较高的水平。 主题博弈需要考虑存量市场与可能的增量市场的思路切换，建议第二季度重点关注主题包括：周期商品、消费升级、制造业转型升级、创业创新、国企改革等。其他建议关注的主题：智能驾驶、新能源汽车、虚拟现实、体育、教育、养老等。 【内容摘要】 1、我们坚持认为，处于"转型牛？螺旋市"的状态，股票市场时不时出现火爆的结构性机会（甚至全面性机会），整体呈现"交易活跃、宽幅振荡（向上）、主题性炒作为主"的特点。多数驱动因素与企业实际的内生增长没有直接关系，股票市场的振幅、换手率数据即为验证。 2、策略研究过程中，我们一直从经济转型阶段、资本市场发展阶段、投资者行为与市场环境等出发，通过分析宏观（经济增长、政策、结构调整）与微观（企业盈利、并购重组）等因素，试图解释与预判股票市场。但是，一旦陷入讨论长期问题之时--到底是类似1920年代，还是类似1960-70年代--我们则无能为力。 3、"资产荒"状况下，企业自身投资的回落增速，根本无法满足心急如焚的大量投资者的较高投资回报预期。依然从价格【业绩（预期）*估值】入手，在持续的结构性高估值环境下，我们不得不更加短视，更加注重博弈要素：资金流向（预期）、市场波动、事件驱动，经济周期的数月波动亦无非是提供了博弈催化剂而已。 4、在博弈过程中，流动性观测是重要的一环，其驱动着市场与个股的估值随波摆动。同时，市场情绪监测更为重要，该指标显示这个时点并不乐观。 5、股票市场资金面在第二、四季度较为紧张，全年处于资金平衡的状态。 6、机构投资者规模约30万亿，其中公募仓位、险资投资股票占资金运用比例均处在历史较高水平，私募仓位23%，处在历史较低水平，但与"僵尸私募"存在有关。 7、一季度宏观数据出现改善迹象，GDP增速虽然同比下滑，但部分先行指标出现企稳回升，我们继续建议投资者紧密跟踪：新增人民币贷款、水泥、深圳房地产。 8、经过三轮剧烈调整之后，主要指数估值水平基本降至合理区间。但中小板和创业板的整体估值（TTM）仍然处于2010年以来较高的水平。 9、2016年整体经济状况下行，银行净利润维持个位数增长，非银金融拖累利润增长，其他行业整体个位数增长，利润增速难以有明显改善。 10、跟踪各种风险因素是重中之重：全球市场联动效应、市场交易活跃度变化、通胀预期、房地产销售与经济数据。 11、主题博弈需要考虑存量市场与可能的增量市场的思路切换，建议第二季度重点关注主题包括：周期商品、消费升级、制造业转型升级、创业创新、国企改革等。其他建议关注的主题:智能驾驶、新能源汽车、虚拟现实、体育、教育、养老等。(招商宏观研究) |
