“放水”卓有成效？货币乘数攀升到十年最高水平 随着信贷的加大投放，货币乘数已经攀升到十年来最高水平。 彭博报道称，3月信贷数据显示，中国央行在刺激新增信贷来支撑经济的努力是卓有成效的，据其汇编的数据，目前的货币乘数提高到2006年以来最高值，该指标是衡量央行投放的基础货币能够派生多少倍的信用扩张。 下图来自彭博：  其援引瑞穗证券亚洲的首席经济学家沈建光表示，新增人民币贷款和M2上升，表明央行投放的资金在帮助刺激信贷扩张，这减轻了降低存准率的必要性。 中金公司的余向荣等分析师在报告中写道，中国央行开发了更多的工具来投放资金，正提高货币乘数。这可能使得在面临资本外流时，央行也能放慢降低主要银行存准率的步伐。 但也有分析指出，货币乘数提升已成强弩之末。上海证券首席宏观分析师胡月晓： 3 月份广义货币增长的平稳并略提高，全靠 3 月开始的存款准备金率下调带来的货币乘数提升，基础货币负增长态势并未得到改变。3 月份基础货币同比增长从上月的-2.73 下降到-4.18。 未来即使 RRR 仍会下调，但商业银行放贷高峰已过，商业银行的信用创造力度将回落，未来货币乘数不会无限提高。因此，未来货币增速仍有下行趋势，M2 增长回到 13 下方，将是一个大概率事件。 至于货币乘数是怎么算出来的，方正证券分析师杨为敩早前一篇报告中提到， 从目前来看，货币乘数已经上升至 5.04左右，如果我们用 1/（法定准备金率+最小超额备付金率）来量度其最大货币乘数的话，其最大货币乘数仅仅维持在 5.13，也就是说，实际货币乘数已经和理论上的最大货币乘数相当接近了。  这一数字与彭博给出的数据相近，但是杨为敩认为，经过改良后，中国实际的货币政策可能更接近4.9： 降准的一个关键目标在于缓解之前偏紧的资金供应，从目前来看，尚有三个因素对资金派生形成摩擦力，其一是 M2 包括一部分同业存款可以高估货币乘数；其二是在基础货币里，存在一部分超短期货币，只能在银行间流转维持流动性，而无法另行派生为货币，这部分钱会冲高基础货币（货币发行部分），并使基础货币出现高估。 根据这两个因素进行调整后，我们认为 4.9 更加靠近目前的货币乘数水平，这一水平所隐含的货币漏出率在 1%左右，按这一货币漏出率计算的话，降准会释放存款空间约为 2.75 万亿。在乐观情境下，该次降准仅可维持融资稳定至 4 月附近，很难解决中期或长期的问题，因此，短期可能继续降准用以维持融资的稳定，如果照此状态维持全年的话（货币乘数年末到5.5），今年后期很可能还会出现四次降准。(刘晓翠)  |
