政策出台，开启黑臭河治理千亿市场空间：虽然黑臭河对居民影响甚大，且部分地区进行过相关的治理探索，但由于国家层面并未出台相关的政策、规划和技术准则，使得黑臭河的治理并未在全国范围内展开。去年9 月住建部&环保部发布《城市黑臭水体整治工作指南》，里面就黑臭河的标准、处理技术、处理规划做了详细的规定，随后，财政部&环保部出台《水污染防治专项资金管理办法》重点支持黑臭水体的整治，各地方政府也随即提出黑臭河治理的时间表。我们认为指南的推出将极大利好行业的发展，打开千亿市场空间，且经过大半年的摸索期，行业订单有望近期逐步释放。 公司磁分离优势明显，抢先布局黑臭河：环能科技的磁分离水体净化技术具有见效快、占地面积小、投资小的特点，并在悬浮物（SS）、化学需氧量（COD）、总磷（TP）等水体污染物的净化效率方面具有其自身独特的技术优势，从而成为黑臭河治理中空源截污的重要选择。此外，环能早已在深圳、北京等地区抢先布局，随着行业景气度的提高，有望依靠成功的示范项目获取更多订单。 与资本共振，转型水环境服务平台：公司上市以来资本运作不断，去年6 月定增并购江苏华大100%股权，拓展污泥处理产业链；今年3 月定增并购四通环境65%股权，介入水处理工程及污水厂运营领域，同时还收购四川省道源环境工程设计咨询100%股权，补齐工程设计及咨询业务，目前已形成咨询+设计+设备+工程的水处理全产业链，能很好对接市政PPP 等大项目，市场空间倍增。此外，公司还积极与资源方（PE、北京水务、华赛、江南水务等）合作设立基金方式，形成资本与产业的共振，后续外延发展值得期待。 行业变化，海绵城市&黑臭河等水生态领域孕育大机会：过去水处理领域更多以污水厂建设为主，随着环境治理思路的转变，环境考核逐渐由总量控制转为质量控制，如水十条对全方位的水环境污染防治提出了具体要求，海绵城市&流域治理&黑臭河治理等将环境治理效果作为导向的水处理市场将成为主角，带来新的广阔空间。水环境治理需求的复杂化要求企业能够提供的污水处理服务更趋多样化和综合化，治理难度将增大、投资金额将增加。环能科技已形成水处理全产业链，未来以磁分离技术为核心，借助上市后的资金优势，有望脱颖而出。 投资建议：公司磁分离技术优势明显，是黑臭河治理的先驱，并依靠并购形成水处理全产业链，更好对接空间巨大的水生态治理项目，假设定增2016 年完成，我们预计2016-2018 年eps 为0.68、1.14、1.68元，对应PE 为52X、31X、21X，公司管理层思路灵活，资本运作不断，继续给予“买入-A”评级，6 个月目标价40 元。 风险提示：项目进度低于预期。 |
