公司战略： 打造养殖产业链综合服务运营商。 公司是国内动物疫苗龙头企业之一， 在养殖产业变革加速的背景下，公司战略升级， 通过吸收合并实现集团整体上市、控股养殖企业等方式， 由传统饲料、疫苗等农资产品提供商，打造养殖产业链综合服务运营商。 公司定位为控制养殖产业链两端， 前端为农户提供饲料、疫苗、仔猪等产品，后端进行肥猪屠宰、销售等。 行业趋势： 养殖产业链景气全面复苏。 1、 预计猪价 16-17 年持续高位运行。 本轮猪周期自 2015 年 3 月启动，截止 2016 年 4 月 11 日，全国生猪均价约 20 元/公斤，同比上涨约 60%。据农业部， 2 月份能繁母猪 3760 万头，环比下降 23 万头， 2 月能繁母猪存栏量较 10-11 年猪周期最低点下降约 18%，且因资金、环保等因素，大量养殖户永久退出，本轮周期补栏较为缓慢，预计能繁母猪在低位将持续较长时间。 能繁母猪存栏水平决定 10-12 个月后的生猪供应量，母猪存栏量持续下降决定猪价长期走势， 且 15 年冬季发生寒潮及仔猪腹泻疫病等导致仔猪大量死亡， 预计 16-17 年猪价将持续在高位运行。 2、 景气传导至后周期，饲料、疫苗行业均出现明显改善。 近期，我们在河南、山东、广西等地进行了产业链草根调研， 调研结果显示养殖景气正在向后周期（饲料、疫苗） 传导。 养殖户逐步加大补栏母猪、仔猪力度， 据统计母猪价格已上升至约 2200/头，较年初上涨约 30%，同比上涨约 45%；仔猪价格均价 44 元/公斤，较年初上涨 40%，同比上涨超 100%。 饲料方面， 前端料已明显增长，全价料也在底部逐渐回升。以我们跟踪上市公司情况来看，预计金新农(0.00,0.00,0.00%)一季度前端料销量同比上涨超 80%，整体销量增长超 20%；唐人神(0.00,0.00,0.00%)一季度前端料增长约 70%，禾丰牧业(13.030,0.00,0.00%)一季度销量整体增长约 20%。疫苗方面，在高盈利背景下，养殖户优选高品质产品，口蹄疫市场苗加速渗透，预计生物股份(30.480,0.00,0.00%)一季度市场苗销量同比增长约 30%。 公司业务板块分析： 1、 养殖板块： 养殖量高速扩张叠加成本下降，业绩有望迎大幅增长！2015 年公司完成吸收合并新疆天康控股（集团）有限公司，拥有肥猪产能 50 万头。同时 2016 年公司公告收购河南天康宏展，增加 30 万头肥猪的生产能力。我们预计公司 2015 年-2017 年公司出栏肥猪 30 万、50、 80 万头，养殖量大幅增长；同时产能利用率提升叠加原材料价格下降，预计 15-17 年，公司肥猪成本 13.5、 12.5、 12 元/公斤；预计养殖板块 15-17 年贡献业绩 2500 万、 2.5 亿、 4 亿。 2 、 疫苗板块： 预计下半年多品种推出，奠定公司高增长基础。 1） 招采苗预计稳定增长： 公司是全国动物疫苗龙头企业之一，目前疫苗收入 60%以上来自口蹄疫疫苗，渠道 90%来自政府招采，招采苗市场较为稳定， 预计下半年生猪存栏量逐步提升，公司招采苗有望受益，预计 16 年招采苗业务增长 10%。 2） 16 年下半年多品种推出，奠定高增长基础： a.口蹄疫市场苗： 公司口蹄疫市场苗过去几年发展受制于产能及老车间设备，销量较小。随着 16 年公司引进国外设备的到位，工艺调试逐步完成， 我们预计 16 年中旬产品试生产推出，口蹄疫市场苗将成为公司新的利润增长点。口蹄疫市场苗空间预计 40 亿， 是动物疫苗中最大品种，目前行业格局为生物股份一家独大，占据约 60%份额。 目前包括温氏、牧原等养殖龙头均有一直在使用公司产品， 随着公司产品品质提升， 公司销售队伍素质高、客群关系好等优势将逐步发挥， 将成为口蹄疫市场有力竞争品种。 预计 16-17 年口蹄疫市场苗贡献收入 0.5、1.5 亿。 b.禽流感悬浮培养疫苗： 已完成新兽药注册申报并顺利通过初审，预计16 年取得新兽药证书及生产批准文号。禽流感疫苗是禽类唯一列入招采疫苗，我们预计市场空间约 30 亿，国家严格管控生产资质，目前业内仅有 9 家生产企业。 公司是国内首家通过悬浮工艺生产禽流感疫苗，产品品质大幅领先市场现有产品，预计禽类疫苗将有大幅增长。预计16-17 年禽流感疫苗销售 0.3、 1.5 亿。 c.猪瘟 E2： 据我们了解， 公司产品是首个猪瘟基因工程苗， 可辨别出抗原来源，实现可追溯可检测， 起到净化猪场功能，预计 16 年下半年推出，成为有力竞争品种。 预计 16-17 年贡献收入 0.2、 0.5 亿。 其他： 猪口蹄疫 O 型三组分合成肽疫苗、 猪圆环病毒 2 型重组杆状病毒亚单位灭活疫苗、 猪支原体肺炎灭活疫苗（ CJ 株）、 口蹄疫 O 型、亚洲 I 型二价合成肽疫苗、 口蹄疫 O 型、 A 型二价灭活疫苗等。 3、 饲料板块：受益养殖景气传导，毛利率提升。 我们预计 2015 年公司饲料销量约 85 万吨，据近期草根调研，受益养殖景气传导，养殖户全价料使用比例正逐步提升，预计公司饲料销量环比将逐季改善， 2016 年公司销量预计增长约 15%，销量有望突破 100万吨。同时玉米等饲料原材料价格持续下跌，预计饲料业务毛利率提升。 盈利预测及投资建议： 我们预计公司 15 年-17 年净利润为 2.5 亿、 5亿、 7 亿， 增速分别为 21.6%、 97.6%、 40.9%； 受益养殖高景气，公司养殖板块将贡献业绩弹性，疫苗板块后续储备潜力大，饲料板块充分受益养殖景气传导，公司业绩将迎来持续高增长，我们给予 16 年30 倍估值， 给予买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 15 元。 风险提示： 猪价上涨不达预期。 |
