事项：大北农披露年报，15 年营收 161 亿元，同比-12.7%，归母净利 7.06亿元，同比-11.3%，全面摊薄 EPS0.26 元。其中，4Q15 营收 44.4 亿元，同比-15.4%，归母净利 3.1 亿元，同比-12.8%，EPS0.11 元。分配预案为每 10股派现 0.8 元，并以资本公积金每 10 股转增 5 股。 平安观点： 4Q15 营收、净利同比-15%、-12.8%基本符合此前业绩预告。本轮补栏速度显着滞后于猪价上涨，且以散养户为主结构使大北农调整压力超行业。 行业调整估计已近尾声。农业部最新信息，3 月份生猪存栏已环比上升，母猪存栏环比止跌。在自繁自养单头盈利近 1000 元刺激下，养殖户可能开启新一轮补栏周期。同时，猪价持续攀高也可能给始于 15 初的严格环保执法带来压力且，边际负面影响已下降。公司方面，大北农客户结构转变初见成效，15 年底猪场客户占比已达 35%。 新一轮成长契机已现，支撑净利弹性因素正累积。至 15 年底大北农综合服务平雏形已现，其中猪联网活跃母猪数已达 100 万头，15 年 11 月开始在河南试点的猪交易至今累计交易金额 26.6 亿元，农富宝和农银货到 15 年底贷款余额 7.6 亿元，规模猪场销量占比达到 35%，公司母猪存栏达到 2.5 万头，生猪存栏即将进入上升周期，大北农新一轮成长契机已现。同时，15 年大北农前台服务人员同比降幅达 30%，且通过养猪分流 16 年有望进一步下降，4Q15 完成非公开发行融资约 20 亿元，将降低财务成本，成本端豆粕、玉米等主要原料价格降幅仍超双位数，多因素将支持 16、17 年利润高弹性。 生猪产业链整合最可能赢家，继续 “强烈推荐” 。 维持业绩预测，预计 16-18年 EPS 分别为 0.38、0.58、0.76 元，同比+49%、+52%、+30%，动态 PE 为 28、19 和 14 倍。中国生猪产业链正快速变革，大北农管理层战略领先、执行能力强，公司战略转型、技术基础、产品体系上领先于同行，最可能成为生猪产业链整合赢家，行业底部向上和增发完成可能助推公司进入新一轮 3-5 年的成长期，且 16-18 年净利弹性值得期待，维持“强烈推荐”。 风险提示。经济疲软拖累猪肉需求，或爆发严重生猪疫病，拖累业绩。 |
