乐观者和悲观者再辩“滞胀”：政策端的两难 中国通胀数据连续五个月低于2%后，截至上月，通胀预期已经抬头，连续两月达到2.3%。 德国商业银行中国经济学家周浩称，（此前，中国经济的）通缩风险被市场过度反映。这种“过度”带来了一个更加奇怪的现象：当CPI连续高于2%时，市场已经开始关心通胀甚至滞胀问题，多数研究机构也开始调减未来降息和降准的幅度。 和九州证券全球首席经济学家邓海清认为“滞胀担忧四起，纯属杞人忧天”的判断不同，周浩认为，市场对滞胀的预期不是没有道理。 他认为，影响市场预期的因素包括： 第一，猪肉价格快速上升，按照历史规律，猪价目前的回升似乎是难以避免的，同时持续的时间会较长，按照“猪周期”理论，通胀未来必将快速回升； 第二，房价快速窜升，这在一线城市表现尤为明显，房价上升必然带来房租的上升，而这也会增加通胀上升的压力； 第三，商品价格在回升，周期说甚嚣尘上，按照周期理论，商品价格筑底之后将面临一定时间的回升。 他指出，历史上这都是通胀上升的先期信号，而这些信号已经渐次出现，市场凭借历史经验来作出通胀上升的判断，似乎也并不过分。 但邓海清认为，蔬菜价格上涨只是由于气候和春节因素，根本与货币超发无关，大家有钱之后要做的是投资，而不是疯狂买菜，3-4月蔬菜价格必然要回落。对于猪肉价格，从季节性因素看，4-6月猪肉价格回落概率较大，但是由于目前生猪存栏量仍然处于历史最低位，猪价未来仍将高位震荡。 邓还指出，中国经济的四种前景可能性排序为：复苏＞衰退、过热＞滞胀，滞胀的可能性最小。 如果经济温和反弹，那就是复苏；如果经济强劲反弹，那就是过热；如果经济继续下滑，则大宗商品价格必然回落，那就是衰退。 历史上四种滞胀的类型分别是70年代的供给冲击型、新中国之前的国家动乱型、新兴市场国家汇率崩盘型、2014年日本税制改革型，中国哪一种情况也不是。 因此，现在担忧“滞胀”，与2015年担忧“通缩”一样，都是杞人忧天。 和邓海清从历史经验出发不同，周浩认为，“不幸的是，我们正生活在一个全新的世界里。”简而言之，他对通胀的担忧主要是对各国竞争性贬值的担忧。 全球范围来看，核心通胀率高于基准利率的状况已经持续数年，这在历史上十分鲜见。与此同时，没有一个国家愿意看到本国货币升值，一旦本币升值，就立刻采取新一轮的货币政策宽松，以避免汇率过强。而整体经济发展的“新常态”则显露出“低速化”的趋势。 从政策端来看，真正要考虑的问题是，在整体经济放缓的背景下，政策决策者到底是应该考虑化解通缩风险，还是应该将所谓的通胀扼杀于摇篮？ 邓海清认为，整体来看，2016年CPI中枢将在2-2.5%附近，较2015年中枢上行，这意味着货币政策宽松空间几乎为零。 周浩则表示，当改革呼声越来越弱、全球经济越来越脆弱、市场动荡越来越频繁的时刻，决策者能做的其实十分有限。当一个经济体出现久违的通胀时，谁都无法承受任意扼杀通胀可能带来的负面结果。换句话说，经典理论中“一旦通胀出现抬头，就提前采取加息等货币政策收紧”的举措也不会出现。 综合二人分析，结论大概只能是……按兵不动了。（华尔街见闻 储芸） |
