国泰君安乔永远：周期复兴已经形成“新共识” 导读 我们在3月初春季策略会中谈到经济增长预期的变化决定风险偏好的重启时点，如今这一观点正在成为市场中主流的新共识，A股共识共振已经形成。即使早期看空周期、看空复兴的机构和观点，现在已经开始明显转向乐观。 摘要 第一、人民币贬值预期阶段性破产。据财经网3月31日报道，香港离岸人民币隔夜拆借利率有记录以来首次出现负值，人民币贬值预期也在3月初达到高峰之后，逐步转为升值预期，继续朝着在3月9日看多市场报告《大音希声，周期复兴》中提出的“中期可能成为全球新避险货币”的方向演绎。去年“811”汇改以来，A股市场一直担忧汇率问题可能加大市场波动，但我们认为年内汇率大幅波动概率已明显降低，限制A股上涨的一个重要风险因素正在消失。 第二、债转股种子逐渐萌芽。我们在3月28日专题报告《不良债转股——种子在春天萌芽》中提出，在企业去杠杆、银行不良上升、注册制等股权融资受限的背景下，债转股在推出时点和政策支持力度上均有望超出市场预期。据财新网4月3日报道，首批债转股规模1万亿，将3年或更短时间内完成，其中国开行、中国银行、工商银行、招商银行等已入选第一批试点。债转股落地时点和实际规模均超市场预期，印证我们此前判断。同时，债转股的逐步落地将形成一箭三雕之效，给周期性行业龙头、AMC、银行等带来新契机。 第三、经济复苏已经成为新共识。我们在《周期复兴，卷土重来》和《拥抱周期，乘势而上》中提到，投资者对于经济复苏的预期尚存在不断反复的过程。市场明显在早期低估了本轮经济复苏的持续性和弹性。我们认为当下随着宏观、中观数据的陆续验证，低增长的“预期陷阱”正在不断修复。宏观层面，3月制造业PMI为50.2，自去年8月以来首次回到荣枯线以上，即将公布的信贷、投资等数据大概率将继续向好；中观层面，3月水泥开工率35%（2月份为16%）、高炉开工率77.3%（2月份为74.1%）、挖掘机利用小时数较2015年同期提高5成。而对于部分投资者担心的通胀问题，核心在于能否引起货币政策的变化，目前来看，来自雨雪天气和春节等季节性扰动是1季度CPI涨幅过快的主因，而核心CPI仍处于下行空间，未来能否持续仍需观察。 春暖花开，周期已来。春暖花开之际，复苏验证如箭在弦，风动、心动正加速共振，周期股进攻时点已经来临。主要受益标的：1）经济复苏带动价格弹性的有色（厦门钨业/驰宏锌锗/云铝股份），煤炭（西山煤电/神火股份/盘江股份），基础化工（航民股份/澳洋科技/安诺其）；2）中观数据验证景气上行的建材（海螺水泥/方大集团/宁夏建材），建筑（金螳螂/亚厦股份/广田股份）。主题层面，市场风险偏好修复期，主题投资风口仍在，继续推荐：1）无人驾驶主题（亚太股份/万安科技/金固股份）。2）移动电竞主题（博瑞传播/浙报传媒/盛天网络）。 正文 1．人民币贬值预期阶段性破产。 据财经网3月31日报道，香港离岸人民币隔夜拆借利率有记录以来首次出现负值，人民币贬值预期也在3月初达到高峰之后，逐步转为升值预期，继续朝着在3月9日看多市场报告《大音希声，周期复兴》中提出的“中期可能成为全球新避险货币”的方向演绎。去年“811”汇改以来，A股市场一直担忧汇率问题可能加大市场波动，但我们认为年内汇率大幅波动概率已明显降低，限制A股上涨的一个重要风险因素正在消失。 2．债转股种子逐渐萌芽。 我们在3月28日专题报告《不良债转股——种子在春天萌芽》中提出，在企业去杠杆、银行不良上升、注册制等股权融资受限的背景下，债转股在推出时点和政策支持力度上均有望超出市场预期。据财新网4月3日报道，首批债转股规模1万亿，将3年或更短时间内完成，其中国开行、中国银行、工商银行、招商银行等已入选第一批试点。债转股落地时点和实际规模均超市场预期，印证我们此前判断。同时，债转股的逐步落地将形成一箭三雕之效，给周期性行业龙头、AMC、银行等带来新契机。 3．经济复苏已经成为新共识。 我们在《周期复兴，卷土重来》和《拥抱周期，乘势而上》中提到，投资者对于经济复苏的预期尚存在不断反复的过程。市场明显在早期低估了本轮经济复苏的持续性和弹性。我们认为当下随着宏观、中观数据的陆续验证，低增长的“预期陷阱”正在不断修复。宏观层面，3月制造业PMI为50.2，自去年8月以来首次回到荣枯线以上，即将公布的信贷、投资等数据大概率将继续向好；中观层面，3月水泥开工率35%（2月份为16%）、高炉开工率77.3%（2月份为74.1%）、挖掘机利用小时数较2015年同期提高5成。而对于部分投资者担心的通胀问题，核心在于能否引起货币政策的变化，目前来看，来自雨雪天气和春节等季节性扰动是1季度CPI涨幅过快的主因，而核心CPI仍处于下行空间，未来能否持续仍需观察。 4．春暖花开，周期已来。 春暖花开之际，复苏验证如箭在弦，风动、心动正加速共振，周期股进攻时点已经来临。主要受益标的：1）经济复苏带动价格弹性的有色（厦门钨业/驰宏锌锗/云铝股份），煤炭（西山煤电/神火股份/盘江股份），基础化工（航民股份/澳洋科技/安诺其）；2）中观数据验证景气上行的建材（海螺水泥/方大集团/宁夏建材），建筑（金螳螂/亚厦股份/广田股份）。主题层面，市场风险偏好修复期，主题投资风口仍在，继续推荐：1）无人驾驶主题（亚太股份/万安科技/金固股份）。2）移动电竞主题（博瑞传播/浙报传媒/盛天网络）。  |
