| 投资要点: 2015业绩依旧亮眼,白马成色再次验证。2015年营业收入23.08亿元,+27% YoY,归母净利润6.44亿元,+28% YoY,扣非净利润6.34亿元,+29% YoY(高于市场预期7%,低于我们的预测1%)。从业务结构来看,轮胎装备行业依旧占据大头,但份额有所下降,2015年轮胎装备收入占比为88%(2014年为91%)。燃气轮机零部件业务持续高增长,2015年收入增长达97%,收入占比也提升到6%(2014年为4%)。我们认为,公司近三年来业绩的强势表现已经无需再做强调,未来随着客户结构的优化和产品结构的改善,将长期维持较高增长。 轮胎业务增速换档,未来寄望市占率提高。受汽车增速放缓影响,轮胎行业的驱动因素将逐渐由新增需求转为更替需求,轮胎模具行业也将在较长时间内维持温和增长。有别于行业的温和增长,凭借优质的价格与品质,公司有望提高市占率。目前,全球轮胎模具市场大约有133亿元,公司占比大约为17%,未来有望提高到30%-40%。我们相信公司能够提高市占率的理由为: 1)海外轮胎企业逐渐有将自身模具车间外包的趋势,公司有望承接;2)美国继续“双反”中国轮胎企业,公司主要客户直接受益;3)汽车工业对轮胎质量提出更高要求,客观促进轮胎模具向高端发展。因此我们估计公司模具板块未来3年依旧可以取得超过20%的增长。 燃气轮机业务增长迅速。公司目前的燃气轮机业务为替GE 提供缸体和环件, 其业务规模2015年增长近1倍。公司与GE 的合作始于2007年,经过7年共同研发,2014年公司为GE 提供缸体,2015年逐步提供环件。目前为GE 提供相应产品的供应商大约只有4家(包括公司),且基本为外资企业。缸体和环件属于价值量较小的辅件,一台燃气轮机的价值量大约1亿美元,GE 2015年销售燃气轮机107个,对应缸体和环件的值量大约6亿美元,而公司目前相关项目的收入规模只有1.5亿元。我们认为公司有望凭借先进的制造能力(拥有高档精密铸锻中心)和有竞争力的价格扩大市场份额,未来5年相关业务收入有望提升至10亿元以上。此外,随着合作的深入和制造能力的提升,如果公司能够承接价值量较大的部件,或者开拓除GE 以外的客户, 相信空间将非常的大。 目标价27.41元,维持买入评级。我们通过DCF 模型给出公司未来6个月目标价27.41元,2016-2018年EPS 为0.99元,1.21元,1.55元,对应2016年28倍隐含PE,维持目标价及买入评级不变。 风险提示。轮胎行业增速大幅下滑,燃气轮机项目推进受阻,宏观经济风险。 |
