| 维持优于大市的评级。山东黄金的新管理层从06年3月开始启动了一系列的改革，因此山东黄金的基本面得到大幅度的改善。该股目前股价相当于1.4倍的08年股价/净资产值和19倍的08年市盈率，较全球同业低20-30%。考虑到基本面改善明显以及未来增长前景巨大，我们认为该股估值被严重低估。我们对山东黄金维持优于大市评级。 黄金产量预计增加。公司目前正在对选矿厂做技术改造，我们预计这些技术改造从08年3月起开始见效。所以我们相信公司矿产金的产量将从2季度开始上升。我们预计公司08全年矿产金产量将达到17-18吨，09年将进一步提升至20吨以上。 单位成本稳定。我们预计08年1季度矿产金的整体单位成本(包括管理费用、销售费用和财务成本)约为125-130元/克，高于07年的约115元/克。尽管如此，随着产量的增加和有效的成本控制，我们预计今年余下时间内单位成本将有所回落。我们预计08年单位成本基本稳定在07年的水平。 黄金储量增加潜力巨大。山东黄金于08年1月完成了对母公司黄金资产的收购。收购完成后，山东黄金的黄金储量由85吨同比增长100%至165吨左右。其中约140吨储量是在山东莱州地区(山东黄金控制黄金储量最大的地区)。公司还加强了对现有金矿的开采。莱州是中国黄金资源最富饶的地区，因此我们预计公司未来将会在莱州地区发现更多的黄金资源。不仅如此，平度金矿和玲珑金矿(在增发后收购)分别为位于平度和招远地区，而此二处恰为胶东半岛的另外两大成矿带。因此我们认为公司可能在上述两个地区发现更多黄金储量。此外，山东黄金也加速了在山东省其他地区收购黄金资源的步伐。因此，我们预计公司黄金储量增加的空间巨大，我们预计公司金矿寿命将至少延长至20年。 |
